华泰证券(601688):出售Asset Mark带来净利润显著增长-2024年三季报点评

事项:华泰证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:241亿元,同比-0.5％,单季度为118亿元,环比+51.8亿元。归母净利润:125.2亿元,同比+30.6％,单季度为72.1亿元,环比+41.9亿元,同比+41.8亿元。若剔除AssetMark带来62.3亿元投资净收益,归母净利润:62.9亿元,同比-34.4％,单季度为9.8亿元,环比-20.4亿元,同比-20.5亿元。

   评论:剔除AssetMark投资收益后,自营业务收入同比环比稳健。剔除AssetMark投资收益后,公司重资本业务净收入合计为71.2亿元,单季度为21.8亿元,环比-6.29亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.4％,单季度为0.4％,环比-0.1pct,同比+0.1pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为58.1亿元,单季度为15.9亿元,环比-7.4亿元。单季度自营收益率为0.5％,环比-0.2pct。同比持平。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为99.4亿元,单季度为30.8亿元,环比-2.09亿元。两融业务规模为1054亿元,环比+17.9亿元。两融市占率为7.32％,同比+0.62pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为102亿元,环比-78.3亿元。

   单季度ROE有所降低,主要是杠杆降低及管理费用季节性提升所致。剔除AssetMark投资收益后,公司报告期内ROE为3.4％,同比-2.2pct。单季度ROE为0.5％,环比-1.1pct,同比-1.2pct,杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.35倍,同比-0.6倍,环比-0.2倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.9％,同比+0.3pct,单季度资产周转率为1.9％,环比+0.9pct,同比+0.8pct。

   3)剔除其他业务收入,以及不考虑出售子公司投资收益后,公司报告期内净利润率为26.1％,同比-13.5pct,单季度净利润率为8.3％,环比-37.4pct,同比-33.5pct。

   经纪业务收入环比降幅优于行业。经纪业务收入为39.7亿元,单季度为12.4亿元,环比-9％,同比-15.6pct。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务收入环比提升。投行业务收入为13.6亿元,单季度为4.3亿元,环比+0.7亿元,同比-2.5亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入环比降低。资管业务收入为30.3亿元,单季度为8.1亿元,环比-3亿元,同比-2.5亿元。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为6223亿元,同比-586.3亿元,净资产:1856亿元,同比+134.7亿元。公司计息负债余额为3059亿元,环比-227.6亿元,单季度负债成本率为0.8％,环比持平,同比-0.2pct。

   投资建议:业绩总体符合预期,各项业务总体稳健,剔除AssetMark投资收益后,自营业务收入同比环比稳健。考虑到市场情绪和景气度修复程度,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为1.73/1.52/1.88元(2024/2025/2026年前值为1.48/1.70/2.08元),BPS分别为18.32/19.38/20.67元,当前股价对应PB分别为1.01/0.95/0.89倍,ROE分别为9.45％/7.85％/9.11％。参考可比公司估值以及考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予公司2025年1.2倍PB估值预期,对应目标价23.25元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。