万达电影(002739):第三季度业绩受票房大盘拖累,看好票房修复带来业绩弹性

公司业绩受到国内票房大盘拖累。1)从行业层面来看,2024年国内票房表现平淡,公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房347.4亿,同比-23.8％;

   第三季度国内票房108.6亿,同比-43.8％。2)公司前三季度收入98.5亿,同比-13.2％,其中国内直营影院实现票房46.1亿(不含服务费),同比-25.9％,市场份额14.7％;归母净利润1.7亿,同比-84.9％。单看第三季度,公司收入36.3亿,同比-19.0％;归母净利润0.6亿,同比-92.0％。

   第三季度毛利率下滑10.8个百分点,费用率整体上升4.0个百分点。公司第三季度毛利率20.4％,同比下滑10.8个百分点,主要由于固定成本较高;

   归母净利率1.7％,同比下降14.0个百分点。费用率方面,公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2％/8.6％/4.8％/0.3％,分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04个百分点。

   票房大盘有望企稳向上,内容端维持高质量产出。1)院线端,公司市占率维持15％并探索影院经营新模式,10月以来国内票房持续企稳向上。截至2024年9月30日,公司国内拥有已开业影院894家,其中直营影院707家,前三季度直营影院票房46.1亿元(市占率14.7％)。前三季度面对全国票房产出不足,公司积极采取措施应对,加强各业务板块协同,如开设"花花世界"爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作,打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上,10月票房36.2亿元,同比下降0.6％,有望持续企稳向上。2)内容端,公司Q3出品发行影片《抓娃娃》(总票房33.27亿)《白蛇:浮生》(总票房4.25亿)及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益,第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《"骗骗"喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3)游戏端,公司的长线产品《圣斗士星矢:正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量。

   风险提示:行业竞争加剧;内容制作、国内外院线业务经营波动。

   投资建议:看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力,维持"优于大市"评级。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿(原24-26年为14.7/17.1/19.5亿),对应24-26年PE为75/16/15x,公司的院线资源丰富、内容制作能力强,看好2025年票房修复公司的业绩弹性,维持"优于大市"评级。