迎驾贡酒(603198):产品结构延续升级,主动调整收入承压-公司季报点评

事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业收入55.13亿元,同比+13.8％,归母净利润20.06亿元,同比+20.2％;其中24Q3单季公司实现营业收入17.11亿元,同比+2.3％,归母净利润6.25亿元,同比+2.9％。

   洞藏系列势能持续,省外市场收入承压。分产品:24Q1-3中高档/普通白酒收入分别同比+18.6％/+2.4％,其中Q3中高档白酒收入同比+7.1％至12.96亿元,我们认为环比降速或与市场环境拖累有关,普通白酒收入同比-9.2％至3.36亿元。分地区:24Q3省内收入同比+6.8％至11.16亿元,省外收入同比-3.6％至5.16亿元,我们认为或与去年同期基数较高有关;省内/省外经销商数量分别净+3/-4个至782/640个。24Q3直销(含团购)收入/批发代理收入分别同比+11.9％/+2.8％。

   结构升级助推毛利率提升,弱需求环境下公司主动调整。24Q3公司毛利率同比+2.88pct至75.8％,我们认为主要受益于产品结构升级。24Q3销售回款同比+0.8％至18.65亿元,合同负债环比净-0.59亿元至4.03亿元,我们认为或与公司主动调整,弱需求环境下减轻经销商压力有关。

   非经常性损益拖累,盈利能力延续上行。24Q3公司销售费用率同比+0.73pct至9.0％,我们认为或与旺季公司加强费投有关。营业外支出增长与投资收益拖累盈利,24Q3分别同比+910.8％/-45.1％至0.26/0.13亿元;24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+0.19pct/+2.11pct至36.5％/36.9％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.39、3.97、4.56元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为67.89-84.86元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期。