浪潮信息(000977):业绩高速增长,算力基础设施布局进一步完善

事件概述2024Q1-3,公司实现营业总收入37.88亿元,同比+5.56％,实现归母净利润11.25亿元,同比+10.03％。其中2024Q3,公司实现营业总收入20.70亿元,同比+0.38％,实现归母净利润8.83亿元,同比+7.67％,收入利润增速环比上半年放缓,但仍实现稳健正增长。

   分析判断:收现及预收能力稳定,公司经营较稳健。

   2024Q1-3,公司销售收现40.03亿元,高于当期收入2.14亿元,同比-0.37％,其中Q3销售收现23.08亿元,高于当期收入2.38亿元,同比-0.82％,现金流较稳定、与收入确认基本匹配。Q3末,公司合同负债10.55亿元,环比Q2减少0.16亿元,同比-5.87％,预收款基本维持稳定。整体看,公司经营情况较为稳健。

   臻酿八号驱动前三季度核心增长,井台以上仍面临挑战。

   2024Q1-3,公司高档/中档白酒分别实现收入34.57/1.96亿元,分别同比+1.39％/+41.05％,其中Q3公司高档/中档白酒收入分别同比-2.03％/+87.15％,根据公司档次区分标准,我们预计水井坊品牌小幅微增,天号陈、系列酒基数低、增速快。

   根据公司业绩说明会,前三季度以臻酿八号为代表的核心产品增长势头良好,贡献公司核心增长驱动力,井台及以上产品面临挑战但仍实现增长。我们认为,臻酿八号因其产品性价比高、宴席场景氛围好,依靠品牌势能、单品势能,保持良好增长;而井台主要面向商务场景,疫情后商务需求持续疲软,在此背景下,22年井台提价升级难度更大,产品调整周期延长;高端化一直以来都是公司坚定推进的战略,21年8-9月,公司依序组建高端销售公司、推出新典藏作为高端化主推产品,但行业进入下行期,新品推广难度骤增。我们认为,高端化培育需要充足的战略定力、长期坚持投入,同时需要高景气度的行业环境配合,而无论是井台、典藏,改革时间点都处于行业下行期,导致公司推进高端化的进程被拉长,未来待行业进入下一轮周期,拥有高端基因的水井坊品牌有望在高端化方面取得更好的突破。

   北方中南西南区表现更优,消费场景渐趋多元化。

   2024Q1-3,公司国内/国外分别实现收入36.01/0.51亿元,分别同比+2.39％/+65.43％,其中Q3国内/国外收入分别同比-0.31％/+112.16％,国外贡献收入占比较低,随着海外市场拓展计划的推进,收入弹性较大。国内来看,前三季度八大核心市场引领了业绩增长,新兴市场中内蒙增速较快,进入公司前八大市场,区域表现分化,北方区、中南区、西南区表现更好。

   消费场景方面,今年以来婚宴消费场景面临较大挑战,导致宴席整体需求疲软,但公司仍实现了正增长实属不易,可见水井坊品牌尤其是臻酿八号,在宴席场景的品牌力、产品力、消费者认知均较好,同样也得益于公司持续深耕宴席场景,在非婚宴需求上不断发力。我们预计,受人口结构变化影响,未来婚宴数量、规模均呈现逐年小幅下降趋势,但臻酿八号凭借消费者高认知,有望获取更多市场份额。同时,公司也在持续积极引导消费场景多元化,开拓新场景助品牌份额保持增长。

   费投效率优化,带来业绩弹性。

   2024Q3,公司毛利率84.57％,同比+0.86pct,毛利率稳中略升,其中高档/中档白酒同比分别+1.37pcts/-1.81pcts,考虑到高档产品中臻酿八号表现相对更好,水井坊品牌内部结构向下,我们预计高档白酒毛利率提升主要由单品毛利率改善贡献。

   费用率方面,Q3公司税金及附加费率同比-0.95pct,期间费用率合计同比-3.23pcts,其中销售/管理费用率分别同比-3.99pcts/+0.53pct,从金额来看,前三季度销售费用共计7.55亿元,同比减少投入0.51亿元,我们认为属于合理范围,单季度销售费用率下降较多,或与费用确认节奏、费投效率优化有关。综合影响下,Q3净利率同比+2.89pcts,带来业绩弹性。

   投资建议当前消费环境下,消费者选择理性化、品牌化的特征愈发显著,我们认为公司大单品臻酿八号在核心市场流行度较好,良好的动销势能有望持续,井台、典藏向上培育预计仍需时间,故我们预计公司或将延续产品结构向臻酿八号集中、区域结构向核心市场集中的趋势。根据卖酒狼圈子,公司渠道库存有所上升,但仍属于合理范围,我们认为,公司总代制的渠道模式下,厂商合作更稳定、总代资金实力强,渠道抗风险性更强,也是公司能够始终实现稳定经营、平稳穿越周期的原因之一。

   考虑当前消费环境疲软但公司具有稳健经营的能力和条件,下调盈利预测,24-26年营业总收入由54/60/65亿元下调至52/53/55亿元,归母净利润由14/16/17亿元下调至14/14/15亿元,EPS由2.87/3.20/3.55元下调至2.81/2.91/3.05元。2024年11月4日收盘价48.64元,对应24-26年PE分别为17/17/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧,开拓新场景不及预期,高端化培育不及预期事项:公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入831.26亿元,同比增长72.26％,实现归母净利润12.94亿元,同比增长67.05％。

   平安观点:公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告,公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元,同比增长72.26％,实现归母净利润12.94亿元,同比增长67.05％,实现扣非归母净利润11.55亿元,同比增长176.67％。公司前三季度业绩同比高速增长,主要是因为,公司坚持以市场为导向,积极把握行业发展机遇,进一步完善产品线布局,持续致力于产品技术创新和提升客户满意度,大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力,加快产品交付,实现业务快速增长。分季度看,公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元,分别同比增长76.05％、51.09％、75.18％,公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。

   公司毛利率和期间费用率同比均下降,存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70％,同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33％,同比下降3.08个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.23％、0.64％、2.75％、-0.30％,相比上年同期分别变化-0.92pct、-0.45pct、-1.76pct、0.04pct。2024年三季度末,公司存货为385.09亿元,同比大幅增长82.50％。我们认为,公司三季度末存货同比大幅增长,将为四季度的产品交付提供强力支撑,公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。

   公司公告拟收购网络科技,进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告,拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51％、49％的股权。本次交易完成后,公司将持有网络科技100％的股权。根据Gartner、IDC发布的最新数据,公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列,2024年第一季度,公司服务器全球第二,中国第一;公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下,数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分,作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用,与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技,可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足,进一步丰富公司产品线,加速计算、存储和网络的协同发展,进一步完善公司算力基础设施布局,提升公司整体竞争力,助力公司把握大模型产业发展机遇。

   投资建议:根据公司的2024年三季报,我们调整对公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元(原预测值为23.05亿元)、31.66亿元(原预测值为28.96亿元)、39.07亿元(原预测值为35.59亿元),EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元,对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前,在大模型的浪潮下,大模型需要大算力,大模型产业未来发展前景广阔。我们认为,公司作为全球服务器行业龙头,布局全栈AI能力,将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展,维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2)公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级,在此情况下,中长期来看,公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响,公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3)公司大模型算法业务发展不达预期。2024年,公司开发的"源"大模型算法已经完成备案并获公布。如果"源"大模型不能持续保持迭代更新,或者"源"大模型在行业应用中的推广进度低于预期,则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。