百奥泰(688177):收入良好增长,生物类似药海外授权不断落地

1-3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入5.81亿元,同比增长26.11％;归母净利润亏损3.65亿元,对应每股盈利-0.88元;扣非归母净利润亏损4.04亿元,业绩低于我们预期,主要由于海外收入贡献低于我们预期。

   发展趋势前三季度收入保持良好增长。1-3Q24,公司收入5.81亿元,同比增长26.11％;单三季度,公司收入1.79亿元,同比增长22.4％。我们预计公司国内阿达木单抗、贝伐珠单抗和托珠单抗均有较好放量。单三季度,公司毛利率77.4％,环比增长12.7个百分点,我们预计可能为授权费用入账贡献较高毛利润。

   销售费用率同比增加,研发费用同比平稳。1-3Q24,公司销售费用率29.1％,同比增长3.4个百分点;管理费用率4.3％,同比基本持平;研发费用5.99亿元,和去年6.10亿元相比基本持平,由于收入增加费用率同比下降29个百分点。

   生物类似药海外授权不断落地,管线进一步丰富。2024年10月9日,公司公告将BAT2206(乌司奴单抗)在欧洲多个国家的独占产品商业化权益授权给GedeonRichterPlc.,百奥泰将获得首付款及里程碑款总金额最高至1.10亿美元,其中包括850万美元首付款、累计不超过1.015亿美元里程碑付款,以及净销售额的两位数百分比作为收入分成。我们认为这是公司重磅管线海外授权又一次落地,有望增厚业绩。此外8月30日,公司公告度普利尤单抗注射液获批临床,自身免疫疾病领域生物类似药管线进一步丰富。

   盈利预测与估值考虑到未来海外生物类似药竞争格局可能变化及公司费用投入加大,我们下调公司2024/2025年归母净利润预测至亏损4.74亿元/亏损3.95亿元(此前为亏损2.72亿元/亏损1.46亿元)。考虑到公司具有国际化竞争力的生物类似药管线不断丰富,授权有望不断落地,我们维持公司跑赢行业评级,根据DCF模型,维持公司目标价25.0元不变,较当前股价有10.9％的上行空间。

   风险国内外生物类似药竞争格局恶化,研发失败,费用投入超预期。