比亚迪(002594):规模降本叠加产品结构改善,Q3盈利能力提升

销量规模扩大带动盈利能力提升比亚迪三季报显示,2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元,同比+18.9％;归母净利润实现252.4亿元,同比18.1％。单季度看,2024Q3实现营业收入2011.3亿元,同比+24.0％,环比+14.2％;归母净利润实现116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％;扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元,同比+12.6％,环比+28.1％。受益于销量规模的扩大,公司三季度盈利能力显著提升。

   高端产品结构改善以及规模降本效应,带动毛利率环比提升受益于高端产品结构改善以及规模降本效应,2024年前三季度实现毛利率20.8％,同比提升0.98PP;Q3单季度毛利率21.9％,同比下降0.2PP,环比提升3.2PP,剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5％,同比下降0.2PP,环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8％,同比提升0.9PP,环比提升0.5PP;Q3单季度管理费率2.3％,同比提升0.2PP,环比提升0.1PP;研发费率6.8％,同比持平,环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8％,同比下降0.6PP,环比提升0.7PP。

   受益于DMI5.0车型放量,单车净利提升约0.93万元/台公司三季度实现汽车销量113.5万台,同比+37.7％,环比+15.1％;高端产品结构改善以及规模降本效应下,扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台,环比提升约3600元;单车成本10.4万元/台,环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台,环比提升约750元。

   受益于基本盘销量扩大,三季度市占率继续提升三季度市占率稳步提升,批发市占率为16.9％,环比提升1.3PP;终端市占率17.6％,环比提升2PP;新能源市场中,批发与终端市占率达到35.3％。销量结构方面,基本盘销量比重87％,高端品牌销量比重4％,出口销量比重8％。

   投资建议受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应,带动公司单车盈利能力提升,2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元,考虑到公司市场份额的扩大,同时高端豪华车型陆续上市,以及出口放量将有力稳定公司盈利水平,维持"买入"评级。

   风险提示1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程,导致出口不及预期。

   2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响,同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品,市场竞争更加激烈,可能影响公司的高端化发展。