洋河股份(002304):3季度公司主动去库,卸下包袱,轻装上阵

洋河股份公告2024年3季报。1-3Q24公司实现营收275.2亿元,同比-9.1％,归母净利85.8亿元,同比-15.9％,扣非归母净利84.0亿元,同比-17.4％。3Q24公司营收46.4亿元,同比-44.8％,归母净利6.3亿元,同比-73.0％,扣非归母净利4.6亿元,同比-81.4％。截至3季度末,公司合同负债49.7亿元,环比+10.3亿元,上年同期环比+1.9亿元。3季度公司充分释放渠道风险,短期业绩承压,期待公司深度调整后基本面回暖,维持买入评级。

   支撑评级的要点3季度公司主动去库,调整发货节奏,预收款表现好于收入。3Q24公司营收46.4亿元,同比-44.8％,下滑幅度较大(1Q24、2Q24营收增速分别为+8.0％、-3.0％)。受整体消费环境不振及省内竞争加剧影响,公司主动调整发货节奏,放宽渠道回款要求,释放渠道风险。截至3季度末,公司合同负债49.7亿元,环比+10.3亿元,上年同期环比+1.9亿元,预收款表现好于收入。(1)分产品来看,年初以来,公司持续强化宴席渠道,重视开瓶率及库存指标,我们判断3季度梦3水晶、海之蓝整体表现好于价格带较高的梦6+。(2)分区域来看,考虑到江苏省内竞争加剧,我们判断3季度公司延续上半年趋势,省外增长快于省内(1H24省内、省外增速分别为+1.4％、7.5％)。

   3Q24公司现金流承压,盈利端波动较大。(1)3Q24公司毛利率为66.2％,同比降8.6pct,我们判断,一方面与产品结构调整有关,另一方面与公司为促进动销,加大货折投入有关。(2)3Q24公司四项费用率为35.6％,同比+15.8％,其中销售费用率、管理费用率同比分别+12.3pct、+4.3pct至27.8％、10.3％,主要系收入规模减少,费用率被动提升,3Q24公司销售费用及管理费用绝对额同比下降。3Q24公司税金及附加比率为17.8％,同比提升1.6pct。(3)3Q24公司经营活动现金流为14.1亿元,同比-65.3％,销售收现64.2亿元,同比-33.5％,现金流承压。综上,3Q24公司归母净利率为13.6％,同比下滑14.2pct,盈利能力波动较大。

   估值江苏省内竞争激烈,公司通过聚焦渠道、品牌和经销商,深入开展增点扩面工作,对省内市场持续深耕。公司当前处于深度调整期,改革成效仍需时间,待渠道风险充分释放后,公司基本面有望逐步回暖。公司重视股东回报,规划24-26年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70％且不低于人民币70亿元(含税),股息率超5％。根据公司3季度业绩及当前所处发展阶段,我们调整此前预测,预计2024-2026年公司营收增速分别为-10.2％、+1.1％、+6.9％,归母净利增速分别为-19.4％、+2.2％、+7.4％,EPS分别为5.36、5.48、5.88元/股,对应PE分别为15.4X、15.1X、14.1X,维持买入评级。

   评级面临的主要风险经济恢复不及预期,渠道库存超预期。省内市场受竞品挤压。