招商银行(600036):息差微幅收窄,业绩保持稳定-2024年三季报业绩点评

业绩保持稳定2024年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9％、-0.6％,较2024年H1提升0.2pct、0.7pct,表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄,拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素,成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度,业务及管理费增速为-4.6％,同比去年同期压降近36亿元。

   净息差环比持平2024年前三季度累计净息差基本与上半年持平,同比降幅也在放缓。单季来看,2024Q3净息差为1.97％,仅较2024Q2下降2bp,其中,贷款利率为3.91％,环比下降5bp,存款利率同步下降4bp,较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓,净利息收入降幅也有所收窄。

   中收降幅有所收窄受益于去年下半年低基数效应,中收的拖累逐步减轻,且呈现出一定的结构性亮点,主要体现在财富管理领域上:截至2024年三季度,代销理财收入同比增长47％,主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动;代理证券交易收入同比增长34％,主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。

   零售领域资产质量有压力截至2024年9月末,不良率基本持平,关注率较6月末抬升7bp,呈现出一定的压力。从不良生成来看,三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售,零售贷款逾期率为1.71％,较6月末提升10bp,个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。

   盈利预测与投资建议结合三季报预测,预计2024-2026年营收增速分别为-2.4％、3.2％、7.1％(前值2024-2026年为-0.14％、5.37％、5.51％),归母净利润增速分别为1.1％、2.2％、6.0％(前值2024-2026年为-0.4％、5.5％、5.9％)。

   根据历史估值法,近3年的平均PB估值为1.11,截至2024年11月5日,PB值为0.98,我们认为估值有望回升,维持给予"买入"评级。

   风险提示经济下行超预期;财富管理修复不及预期;资产质量出现恶化