水晶光电(002273):业绩高增利润超预期,大客户放量+内部管理提升盈利能力-2024年三季报点评

2024年10月29日,水晶光电公告2024年三季报,公司前三季度营收大幅增长,利润端亮眼超预期。2024年前三季度,公司实现营业收入47.10亿元,同比增长32.69％;实现归母净利润8.62亿元,同比增长96.77％。单三季度来看,公司实现营收20.55亿元,同比增长21.19％,环比提升56.91％;实现归母净利润4.35亿元,同比增长66.99％,环比增长75.30％。

   毛利率大幅提高为公司业绩超预期主要原因。公司在2024年前三季度综合毛利率为31.57％,同比提升4.57pcts。其中Q3毛利率为36.71％,同比提升8.14％,环比提升5.41％。我们认为毛利率的提升来自于:(1)业务方面,三季度传统旺季带来的出货量增长和稼动率提升,产线良率持续改进,以及高毛利单品出货增加带来毛利率结构性提升;(2)内部管理上,公司通过持续降本增效和控制采购成本,进一步提升了人员效率和降低了可变成本,共同推动了毛利率的增长。

   北美大客户放量贡献增长。大客户上一代ProMax产品的亮点,潜望式长焦镜头,在新一代当中扩展至Pro/ProMax两款产品当中,为公司所供应的微棱镜产品带来量增,未来随着规模化带来的成本降低,有望拓展至更多机型当中。根据CounterpointResearch研究机构数据,大客户新产品上市前三周销量同比上一代增长20％,其中Pro/ProMax系列销量同比增长44％,这也带动微棱镜产品出货。此外,薄膜光学面板和涂覆片产品在大客户处有升级需求,给公司提供了份额提升机会。

   安卓系客户拓展接力成长。华为和三星的旗舰手机均搭载了潜望式长焦镜头,我们预计潜望镜头将越来越成为安卓系旗舰机的标配。越南工厂已经具备了批量生产产品线的能力,并构建了全球制造和交付网络,这为承接拓展韩国大型客户的业务合作提供了坚实的基础。公司的滤光片产品有行业竞争力,我们认为有望随着成本改进向更多客户和更多机型渗透。

   AR眼镜+车载业务蓄力远期发展。AI大模型推动AR产业发展,公司利用其在大规模生产制造方面的核心能力,正在积极寻求反射光波导技术领域创新突破,并致力于提供AR眼镜的关键零部件。在车载业务领域,公司通过AR-HUD技术的革新和对海外市场的积极拓展,已经获得国际客户的高度评价。

   【投资建议】

   水晶光电2024年前三季度业绩超预期,实现营收利润双增。公司在外部积极开发新客户和新产品,同时在内部有效降低成本费用率,这不仅促进了收入的增长,也显著提升了公司的盈利能力。短期公司成长来自于新产品份额增加和安卓系客户拓展,长期公司AR眼镜和车载业务有望接力成长。针对公司当前情况,我们调整此前营收预测并调整区间费用率,预计2024-2026年,公司营收65.51/76.63/88.45亿元,归母净利润为10.53/13.15/16.33亿元,EPS为0.76/0.95/1.17元,对应PE为28/22/18倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产品研发进展不及预期;

   新产品导入进度不及预期;

   下游市场需求不及预期;

   行业竞争激励程度加剧风险。