宝钢包装(601968):销量稳健增长,盈利能力环比提升-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入21.60亿元(同比+6.5％),归母净利润0.64亿元(同比-15.1％),扣非归母净利润0.63亿元(-25.4％),Q3收入逆势增长,毛利率、净利率环比提升。

   两片罐销量稳步增长,盈利同比短期承压。考虑24Q3两片罐罐价环比提升、但同比仍有所降低,我们判断24Q3公司两片罐销量呈双位数增长,伴随国内外产能逐步增加、产能利用率稳步爬升,国内外销量预计均有所增长。展望24Q4,考虑春节提前等因素,我们预计Q4收入有望延续同比较好增长,考虑铝材价格10月以来有所上升,我们预计Q4利润保持稳定。展望后续,伴随国内厦门11亿罐产能及海外越南8亿罐产能陆续建设投产,公司中期业绩增长动能充足。

   海外产能布局前瞻,盈利中枢稳步抬升。海外供需结构较好,公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现前瞻产能布局,2012-2024年公司在海外共投资建设42亿罐/年两片罐产能,在海外形成三国四地五产线布局,24H1公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营,巩固了东南亚区域战略布局和市场地位,此外越南顺化新增8亿罐产能预计于26H1投产,海外竞争优势逐步放大。

   盈利水平环比改善,现金流同比承压,营运能力优化。24Q3公司毛利率9.2％((同比-0.8pct、环比+1.7pct),归母净利率2.9％((同比-0.7pct、环比+1.1pct),伴随海外产能贡献逐步增加,且Q3铝材价格环比下降、两片罐价格环比提升,公司Q3盈利能力环比改善。24Q3公司经营性现金流净额0.45亿元(同比-2.22亿元),现金流短期下降。营运能力方面,截至24Q3末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为48/70/41天(同比基本持平/-2/-4天),营运能力稳步优化。

   盈利预测与投资建议:考虑成本端高企、下游需求延续疲弱,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至1.8/2.2/2.8亿元,对应PE分别为32X/26X/21X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动。