金风科技(002202):Q3利润同比增长,大兆瓦风机订单充沛

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024Q1-Q3实现营收358.39亿元,同比+22.24％;实现归母净利润17.92亿元,同比+42.14％;实现扣非归母净利润17.77亿元,同比+73.15％。其中,Q3单季度实现营收156.37亿元,同比/环比分别+51.55％/+18.26％;实现归母净利润4.05亿元,同比/环比分别+4195.25％/-61.56％;实现扣非归母净利润4.04亿元,同比/环比分别+6484.30％/-61.34％。2024年前三季度加权平均ROE受利润增长驱动,同比2023年同期提升1.45pct,达到4.77％。

   期间费用控制良好,合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率/净利率分别为16.43％/5.20％,同比2023年同期分别-1.15/+0.53pct;

   单Q3毛利率/净利率分别为14.09％/2.73％,同比2023Q3分别-4.08/2.51pct。费用方面,Q1-Q3期间费用率为13.31％,同比2023年同期-4.45pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.50％/3.74％/4.18％/1.89％,公司费用控制较优。截至2024Q3末,公司合同负债余额为152.37亿元,较2023年底余额增加49.69％,主要原因是公司商品销售预收款增加;存货余额为215.50亿元,较2023年底余额增加41.25％,主要原因是公司为满足订单交付需求采购的存货增加。随着行业进入年末旺季,公司订单交付节奏加速,经客户验收后,此前的合同负债将为业绩增长奠定基础。

   陆风投标均价见底回升,风机在手订单饱满。1-9月,公司实现风机对外销售容量9.7GW,同比增长9.05％,其中6MW及以上销售占比超57％,相较2023年全年提升约13pct。截至三季度末,公司在手订单总量44.28GW,其中外部已签合同待执行订单接近30GW,6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73％。根据公司统计,截至9月底,国内公开招标市场新增招标量119.1GW,同比增长93.0％,其中陆上/海上分别新增招标111.5/7.6GW。价格方面,9月全市场风电整机商风机公开投标均价由6月以来逐月下降后重新回升至1475元/kW,接近2023年末均价水平。充沛的在手订单为出货起量提供保障,大型化趋势加速叠加单兆瓦价值量提升,风机业务收入及毛利率有望持续改善。

   海外市场开拓顺利,电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利,截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW,在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW;

   海外在手外部订单共计5.5GW,较2023年末增长约800MW。公司在北美洲、大洋洲、南美洲等市场均获突破,国际业务有望在海外需求高增的背景下迎来放量。发电业务板块,公司国内外Q1-Q3风电项目新增权益并网装机容量1.1GW,销售风电场规模273MW;截至Q3末,国内外自营风电场权益装机容量为8.1GW,国内在建容量4.6GW,风场转让和发电投资有望共同贡献稳定利润。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业累积的招标体量将在"十四五"末期加速释放,全球海风进入景气周期,需求高增的背景下公司作为领先整机商有望充分受益,看好业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元,归母净利润23.45/30.05/35.90亿元,对应EPS为0.55/0.71/0.85元,PE为19.6/15.3/12.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格短波动风险;风电项目延期及装机不达预期风险;电站转让不及预期风险;全球政治形势及经济环境风险;市场竞争加剧风险等。