恒逸石化(000703):3Q24公司盈利短期承压,静待炼化板块盈利修复

事件:2024年10月30日,恒逸石化发布2024年三季报,公司2024前三季度营业收入为948.15亿,同比下降6.61％;归母净利润2.31亿元,同比上涨11.93％;扣非净利润0.21亿元,同比下降88.99％。公司3Q24营业收入为300.51亿元,同比下降19.25％,环比下降9.24％;归母净利润-1.99亿元,同比下降253.14％,环比下降1299.63％。

   点评:2024前三季度公司净利实现同比增长。2024年前三季度公司总体销售毛利率为4.05％,较去年同期上涨0.17pcts。2024前三季度公司财务费用同比上升7.85％;销售费用同比下降2.62％;研发费用同比上涨9.72％。2024前三季度公司净利率为0.35％,较去年同期增长0.08pcts。我们认为,公司2024前三季度净利实现同比增长的原因是其服装聚酯行业景气度上行,以及东南亚市场成品油供给短缺,利好公司炼化板块盈利。

   2024前三季度公司经营活动净现金流同比上升。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元,同比上升13.44％,主要因为聚酯板块原材料、产成品库存较年初增加;投资性活动产生的现金流量净额为-22.64亿元,同比增长43.89％,主要因为新建项目投资支出同比减少;筹资活动产生的现金流量净额为14.39亿元,同比增长144.04％,主要因为收回融资相关保证金及融资款增加。期末现金及现金等价物余额为81.90亿元,同比增长32.11％。应收账款周转率上升,从2023年同期的12.15次变为15.41次。存货周转率下降,从2023年同期的6.38次变为6.28次。

   聚酯产能增速放缓,纺织服装行业景气上行有望提振长丝需求。根据2024年10月30日公司投资者关系管理信息,从供给来看,新增聚酯产能增速持续放缓:根据CCF数据,2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨,预计全年聚酯直纺长丝新增产能仅为116万吨,远低于2023年年内净新增产能385万吨,产能增速极大放缓。从需求来看,2024年上半年,纺织与服装行业景气度提升明显,带动聚酯市场产销顺畅。根据国家统计局数据,2024年前三季度中国社会消费品零售总额同比增加3.3％,服装、鞋帽、针纺织品类需求逐月释放。出口方面,纺织品服装出口继续保持稳定恢复态势,根据海关总署统计,2024前三季度,中国纺织服装累计出口2224.1亿美元,同比实现增长;其中纺织品出口1043亿美元,同比增长2.9％。我们认为,纺织服装市场有望逐渐复苏,涤纶长丝需求增速高于产能增速,利好公司聚酯产品业绩提升。

   3Q24受油价下行影响,炼化产品需求走弱,但未来东南亚成品油仍有望维持良好的景气格局。2024年三季度国际油价震荡下行,OPEC+计划在2024Q4增产,供应端支撑减弱。需求端,原油进入传统需求淡季,同时欧洲经济持续萎靡,中国原油需求量未有明显改善,全球需求疲软。库存端,近期EIA原油库存超预期增加,市场担忧原油产量增加后的供应过剩。我们认为,3Q24炼化产品价格整体有所下跌,主要系供需偏弱及成本端支撑塌陷影响,拖累公司炼化板块盈利。

   根据IEA报告,亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看,东南亚具有较丰富的油气资源,但由于基础设施投资不足,反而成为全球最大的成品油净进口市场,此外澳洲也需要进口成品油。根据国际货币基金组织2024年7月最新预测,2024年东盟GDP增速将达到4.5％,2025年将达到4.6％,其中2024年印度尼西亚GDP增速预计达到5.0％,菲律宾GDP增速预计达到6.0％,依然大幅高于全球水平,经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。从供给端来看,根据Platts数据,2020-2023年期间,受公共卫生事件和能源结构转型的影响,东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼化产能退出市场,东南亚未来炼厂产能增长有限。我们认为在供不应求的背景下,东南亚成品油市场仍有望维持景气格局,利好公司炼化板块盈利修复。

   公司项目进入安装高峰阶段,持续布局均衡一体化产业链优势。根据2024年10月30日投资者关系活动记录表,广西恒逸"年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目"已进入设备安装高峰阶段。广西钦州项目通过产业链一体化有效降低了合成氨、液氨、双氧水、环己酮等原材料的生产成本,项目主要原料苯均由文莱炼厂直接提供,有利于公司实现精准成本控制,平滑上游原料端带来的价格波动,进一步实现降本增效。我们认为项目投产后,或将提升公司的整体盈利能力,公司的一体化战略产业布局也有望得到进一步完善。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为1426.25/1553.25/1682.88亿元,实现归母净利润分别为4.52/6.83/10.92亿元,对应EPS分别为0.12/0.19/0.30元,当前股价对应的PE倍数分别为57.2X、37.8X、23.7X。我们基于以下几个方面:1)聚酯产能增速放缓,纺织服装需求上涨,有望带动公司聚酯产品业绩提升;2)东南亚成品油市场在供不应求的背景下维持景气格局,公司炼化板块盈利能力提升可期;3)公司己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目即将投产,进一步实现降本增效。我们看好聚酯行业景气回暖及公司炼化板块盈利提升,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;安全环保生产风险;环境保护风险等。