中国人寿(601628):Q3净利润超高增长,NBV增速继续提升-公司季报点评

【事件】中国人寿发布2024年三季度业绩:1)前三季度归母净利润1045亿元,可比口径下(追溯I9准则)同比+194％,Q3单季662亿元,上年同期为亏损6.1亿元,主要是因为股市反弹带来的投资收益大幅提升。2)Q3末归母净资产较年中+14.8％,主要是由于未分配利润和其他综合收益增长所致。4)可比口径下NBV前三季度同比+25.1％。

   寿险:Q3新单保费大幅增长,NBV增速继续提升。1)Q3新单保费增速明显提升,业务结构持续优化。前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4％、+6.8％、+17.7％,Q3单季分别同比+46.4％、+85.5％、+74.9％,预计主要受预定利率下调带来的短期炒停影响。前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct至46.4％。2)在Q3新单快速增长的带动下,前三季度NBV同比+25.1％,较上半年的18.6％继续提升。

   人力:人力规模拐点向上,队伍质态明显改善。1)队伍规模拐点向上。总人力2023末、2024H1、2024Q3分别为69.4万人、68.5万人、69.4万人,较年初持平,较年中+1.3％。个险人力2023末、2024H1、2024Q3分别63.4万人、62.9万人、64.1万人,较年初+1.1％,较年中+1.9％。2)队伍质态明显改善。公司绩优人力规模和占比持续实现双提升,个险月人均首年期交保费同比提升17.7％。个险新型营销模式试点快速推进,"种子计划"在南京、深圳等24个城市试点,取得初步成效。

   投资:受股市低位反弹带动,投资收益大幅提升。1)投资资产达6.36万亿元,较年初+12.3％。2)净投资收益达到1447亿元,同口径同比+3.9％。总投资收益达到2614亿元,同口径同比+152％。净、总投资收益率分别为3.26％、5.38％,上年同期数据为3.81％、2.81％,由于存在准则差异,不宜直接对比。3)前三季度公允价值变动损益达1477亿元(可比口径去年同期为-121亿元),其中Q3单季增加999亿元(去年同期-246亿元),主要是由于股市上涨带动。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们认为,公司围绕"八大工程",持续落地"销售渠道强体工程",深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年11月1日,公司股价对应2024EPEV0.9x。我们给予1.0-1.1倍2024EPEV,合理价值区间47.59-52.35元,"优于大市"评级。

   风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。