海尔智家(600690):盈利稳步改善,以旧换新成效有望显现

收入增长平稳,盈利继续提升。公司2024年前三季度实现营收2029.7亿/+2.2％,归母净利润151.5亿/+15.3％,扣非归母净利润146.9亿/+15.4％。

   其中Q3收入673.5亿/+0.5％,归母净利润47.3亿/+13.2％,扣非归母净利润45.2亿/+9.9％。虽然Q3国内外家电需求有所承压,公司收入依然实现平稳增长;盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。

   内销零售口径积极改善,期待以旧换新成效显现。Q3我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善,7月下滑9.2％,8-9月逐步企稳回升,Q3合计增长7.5％。受收入确认滞后的影响,预计公司Q3内销收入小幅下降。10月受双十一叠加以旧换新政策带动,我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会,发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势,预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端,Q4公司内销有望迎来强劲增长。

   外销延续稳健增长。Q3虽然美欧国家需求依然疲软,但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率,并加大新兴市场发展力度,深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3公司在南亚市场同比增长超30％。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期,预计地产及家电需求有望回归稳健增长,为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。

   费用率持续优化,利润率延续向上趋势。公司Q3毛利率同比+0.1pct至31.3％,通过搭建数字化采购、研发及制造体系,公司效率持续优化。Q3销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct至15.0％/3.9％/4.5％,财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升0.23pct;期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献,Q3公司归母净利率达到7.0％,同比提升0.8pct。

   控制日日顺物流,加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式,实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队,全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口,充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表,对公司收入端产生积极贡献,对公司归母利润无影响。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;行业需求恢复不及预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级考虑到内销以旧换新成效显著,上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母利润192/218/243亿(前值189/214/240亿),同比增长16％/13％/12％;对应EPS=2.05/2.32/2.59元,对应PE=14/13/11x,维持"优于大市"评级。