中国铁建(601186):Q3业绩继续承压,PB0.48受益财政政策催化-2024年三季报点评

本报告导读:中国铁建Q3业绩表现继续承压,随着财政增量政策落地,公司受益新项目释放和存量项目推进,且受益投资类项目收益率修复,有望迎来利润端和资产端的提升。

   投资要点:维持增持。受PPP等投资类项目招标总量下降影响,下调预测2024-2026年EPS1.69/1.74/1.79(原2.02/2.12/2.23)元同比-12％/3％/3％。维持目标价12.47元,对应2024年7.4倍PE。

   2024年前3季度净利下降19％低于预期,3季度经营现金流流出减少。

   (1)前3季度营收7581亿元下降5.99％(Q1～Q3同比0.52/-9.84/-8.82％),归母净利润157亿元下降19.18％(Q1～Q3同比1.98/-24.08/-34.27％)。

   (2)2024前3季度费用率5.32％(+0.62pct),归母净利率2.07％(-0.34pct),加权ROE5.56％(-3.79pct)。(3)前3季度经营净现金流-890亿元(2023年同期-432亿元),其中Q1～Q3为-466/-351/-73亿元(2023Q1-Q4为-392/199/-238/636亿元)。(4)截至3季度末应收账款2047亿元同比增18.99％,应收账款/营业收入为27％(+5.67pct)。前3季度计提减值27亿元降31.3％,减值/利润总额为11.19％(-2.78pct),减值/应收账款为1.30％(-0.95pct)。

   2024年前3季度新签订单下降17.51％,水利水运工程新签增38.58％。

   (1)2023年前3季度新签14734亿元下降17.51％,其中境内新签13681亿元下降18.03％,境外新签1053亿元下降10.12％。(2)分业务看,工程承包10407亿元下降13.84％,投资运营729亿元受PPP减少影响下降65.60％,绿色环保1252亿元增43.05％。基建项目新签12388亿元下降17.81％,其中矿山开采960亿元增307.61％,水利水运730亿元增38.58％。

   (3)基建项目中,房建5380亿元下降17.85％,市政1351亿元下降28.89％,铁路1308亿元下降6.43％,水利730亿元同增38.58％。(4)单3季度新签3728亿元同比下降12.72％,降幅环比2季度收窄20.17个百分点。

   当前股息率3.8％、PB0.48倍历史底部,有望受益财政增量政策。(1)中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一,业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发等。(2)公司当前股息率3.8％、PB(wind口径,剔除其他权益工具)0.48倍近10年历史分位13％,2024PE5.4倍近10年历史分位40％。(3)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子增量政策举措,中国铁建受益新项目释放和存量项目推进,且受益投资类项目收益率修复,有望迎来利润端和资产端的提升。

   风险提示:宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。