比亚迪(002594):DM5.0带动公司量价齐升,三季度盈利再创新高

事件:2024年10月30日比亚迪发布2024年三季度报告,2024年前三季度比亚迪实现收入5022.5亿元,同比增长18.9％,归母净利润252.4亿元,同比增长18.1％。其中,三季度收入2011.2亿元,同比增长24.0％;归母净利润116.1亿元,同比增长11.47％。

   DM5.0旺销,公司量价齐升2024Q3比亚迪共实现乘用车销量112.9万辆,同比增长37.4％,环比增长14.9％;其中纯电车型销量44.3万辆,同比增长2.7％,环比增长4.1％;插混车型销量68.6万辆,同比增长75.6％,环比增长23.2％。2024Q3扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7亿元,同比增长24.9％,环比增长17.5％;单车收入为13.9万元,同比下滑1.4万元,环比增长0.3万元。5月份DM5.0上市后,王朝海洋混动车型持续换代,公司车型产品力增强,带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆,占公司内销的26.5％,环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复,例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元,带动公司单车收入环比增长。

   原材料降价+规模化带动毛利率提升,单车盈利水平持续向上2024Q3扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9亿元,同比增长12.6％,环比增长25.1％;单车净利润9,332元,同比下降2,082元,环比增长752元。2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5％,叠加销量快速增长带来的规模化优势,实现毛利率21.9％,同比下降0.2pct,环比提升3.2pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/2.3％/6.8％/0.5％,同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct,环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct,财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面,三季度经营性现金流净额为420.95亿元,同比增长164.9％,环比增长965.6％,同环比皆大幅改善。

   投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长,DM5.0技术强势赋能车型产品力,推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间,中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0％/17.2％/22.0％,归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元,同比增速分别为32.2％/28.7％/25.6％,EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股,3年CAGR为28.8％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。