南方航空(600029):客公里收入下跌Q3业绩承压,关注需求修复和成本改善节奏-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业总收入1347亿元,同比+12.7％,实现归母净利润19.65亿元,同比+49％。2024Q3单季,公司实现营业总收入499亿元,同比+4.64％,环比+24.09％,实现归母净利润42.10亿元,同比-19.79％,环比增加60亿元。

   点评:航空需求维持复苏态势,RPK和客座率显著提升。2024年以来,国内航线需求维持复苏态势,海外航线需求复苏强劲,前三季度公司RPK同比增长28％,同比2019年增长8％,其中国内航线RPK同比增长13％,国际航线RPK同比增长52％,RPK水平超过2019年同期;Q3单季公司RPK同比增长19％,同比2019年增长11％。ASK方面,前三季度公司ASK同比增长18％,Q3单季同比增长11％。客座率方面,前三季度公司客座率同比上升6.5pct至83.9％,Q3单季客座率同比上升5.3％至85.5％,客座率显著改善。

   客公里收入下降影响业绩,强化单位成本管控。2024年以来,随着运力的引入,航空市场竞争趋于激烈,前三季度公司客公里收入为0.58元/RPK,同比下降11.7％,Q3单季客公里收入为0.59元/RPK,同比下降11.8％,票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面,得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控,前三季度公司客公里成本为0.52元/RPK,同比下降11.0％,Q3单季客公里成本为0.50元/RPK,同比下降9.9％。

   看好航空供需持续修复,关注成本改善节奏。展望后市,民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复,截至2024年9月,公司合计运营913架飞机,相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期,预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化,我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响,2025年油价中枢有望下行,从而改善航空公司成本压力,同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本,我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

   盈利预测、估值与评级:票价下跌导致公司Q3业绩承压,考虑到Q4航空淡季公司仍有可能亏损,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为4.40(下调93％)/55.44(下调31％)/81.70(下调19％)亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏,以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性,因此维持对公司A股和H股的"增持"评级。

   风险提示:航空需求修复不及预期,国际油价大幅波动,地缘政治风险。