盐湖股份(000792):业绩低于预期,库存管理影响短期销量,五矿入主打造中国盐湖

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入104.49亿元(YoY-33.83％),归母净利润31.41亿元(YoY-43.91％),扣非归母净利润30.7亿元(YoY-44.22％)。其中,Q3实现营业收入32.12(YoY-44.95％,QoQ-28.82％),归母净利润9.29亿元(YoY+84.95％,QoQ-27.33％),扣非归母净利润9.12亿元(YoY+98.17％,QoQ-28.98％),业绩低于预期。毛利率方面,钾肥景气高位震荡,碳酸价格承压,公司24Q3单季度毛利率56.2％,同比增加27.31pct,环比下滑0.53pct;

   期间费用方面,由于公司调整退休职工养老管理计划,管理费用环比增长2.35亿元。

   大合同落地支撑底部价格,Q3钾肥景气触底回暖,公司优化库存管理,销量环比下滑。公司Q3通过优化生产和库存管理,稳定了市场整体供应,景气整体维持高位。根据百川资讯,24Q3国内钾肥市场均价约2496元/吨,环比提升4.15％,季度内维持高位震荡趋势。产销端来看,由于公司钾肥Q3累积一定库存,导致产销率仅约75％,单季度产量约124.5万吨,环比提升10％,但销量约92.9万吨,环比下滑37％。总体来看,公司Q3钾肥量减价增,虽然拖累营收一定下滑,但支撑整体毛利环比基本持平。此外,2024年国内钾肥大合同价格确定为CFR273美元/吨,按照7.11汇率测算,不含港杂费情况下对应国内钾肥价格约2116元/吨,支撑钾肥底部价格。

   Q3碳酸锂景气触底,4万吨项目进展顺利,公司24年增量显著。Q3碳酸锂供需矛盾逐渐缓解,但库存总量高企,价格触底震荡,根据百川资讯,工业级碳酸锂市场均价为7.35万元/吨,环比下滑15.03％,电池级碳酸锂市场均价为7.65万元/吨,环比下滑14.53％,但季度内价格止跌,维持7-8万元区间震荡。产销角度来看,公司Q3实现碳酸锂产量1.19万吨,环比提升16.8％,销量0.81万吨,环比下滑22.2％。项目进展来看,公司已完成签署合同金额约42.47亿元,总包单位项目分包采购完成95％,预计按规划2025年陆续释放业绩,未来成长空间显著。

   公司实现央企身份转变,世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团,注册资本100亿元。其中,中国五矿拟持股53％,青海省政府国资委拟持股18.73％,青海国投拟持股28.27％,并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票,成为公司控股股东,实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变,有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等,同时根据公司公告,五矿集团拥有五矿盐湖公司(位于青海省),远期拥有碳酸锂3-5万吨/年、氯化钾50万吨/年、镁建材100万吨/年产能的规划,有望与公司现有业务协同。

   盈利预测与投资评级:由于碳酸锂景气持续回落,且后续行业竞争仍较为激烈,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润50.21、66.25、78.59亿元(调整前为55.16、75.4、86.71亿元),对应PE分别为20X、15X、13X。根据wind统计,公司当前PB估值为2.848X,自2021年11月4日至今三年PB估值中枢为4.142X,具备较高安全边际,维持"买入"评级。

   核心假设风险:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。