索菲亚(002572):Q3外部压力边际增加,整体表现承压,整装渠道扩张稳健增长-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报,表现基本符合预期:24Q1-3实现收入76.56亿元,同比下降6.7％;实现归母净利9.22亿元,同比下降3.2％;扣非净利润8.74亿元,同比下降3.6％。24Q3单季收入27.26亿元,同比下降21.1％,归母净利润3.57亿元,同比下降21.2％,扣非净利润3.43亿元,同比下降21.7％。

   整装渠道:加大装企合作深度和广大,品类延伸支撑增长。24Q1-3整装渠道收入同比增长26.3％,其中Q3同比增长6.8％,仍维持较为稳健增长。截至2024年9月底,公司集成整装事业部已合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域。未来整装渠道将持续开拓合作装企,扩大业务覆盖范围,同时不断深化现有合作装企业务,加快全品类产品布局。

   零售渠道:竣工和消费力走弱对Q3客流影响较大,全品类战略推进,客单价保持稳健。索菲亚品牌24Q1-3收入68.9亿元,同比-6.8％,其中Q3收入24.5亿元,同比-21.5％,24Q1-3客单价23679元,与24H1持平。索菲亚Q3受外部环境影响,客流量受冲击较大,全品类战略推进下,客单价仍然保持稳定。

   米兰纳品牌24Q1-3收入3.67亿元,同比+14.7％,其中Q3收入1.28亿元,同比-15.8％。米兰纳渠道仍处扩张期,24Q3末经销商/门店数分别为554/579家,均较Q2末净增24家,较2023年末净增40/65家。2024年以来米兰纳加大配套品销售,24Q1-3客单价14731元,同比+2.7％,保持向上趋势。品牌下沉蓝海市场,整家营销战略升级,有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型,整家策略提升客单值的效果持续体现。华鹤品牌继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

   大宗渠道:Q3收入、盈利均有高基数影响,承压明显。2023年高毛利的保交楼项目对大宗收入拉动明显,伴随项目逐步交付,Q3面临较高大宗收入和盈利基数压力,因此出现阶段性较为明显的下滑。公司坚持优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,优质客户收入贡献持续保持稳定;与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系,是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商。同时,公司通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式,持续布局海外市场;根据公司三季报,目前已拥有31家海外经销商,覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家,并与海外开发商和承包商合作,为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

   Q3大宗形成盈利拖累,内部持续降本控费,盈利维持相对稳定。24Q1-3公司毛利率为35.8％,同比0.17pct;其中Q3毛利率35.9％,同比-0.9pct,Q3毛利率下降主要受大宗业务高基数影响,Q3大宗毛利率下滑,以及低毛利的出口业务增长,导致整体毛利率有所下降。24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6％/6.9％/3.7％/-0.1％,分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9％/6.8％/3.5％/-0.2％,分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct,公司内部持续降本控费,收入下滑过程中维持费用率整体较为稳定。24Q1-3净利率为12.7％,同比0.6pct;其中Q3净利率13.8％,同比0.02pct。

   领先行业响应以旧换政策,快速组织经销团队落地,订单有望逐步改善。公司积极响应以旧换新补贴政策,总部赋能线下经销商进行政策落地,对前端营销人员培训,加快参与以旧换新补贴消费者转化率,有利公司份额快速提升。家居以旧换新补贴政策逐步执行落地,10月以来有效刺激装修刚需,后期存量换新需求待激活空间庞大。公司经销组织架构完善,终端信息化和工厂数字化程度高,总部政策执行和对经销商管控能力突出,在后期政策驱动,有望份额保持提升。

   地产支持及以旧换新政策持续出台,存量家居需求有望激活。公司"多品牌、全品类、全渠道"战略不断深化,整家套餐营销拉动客单价向上,整装、拎包等多渠道发力抓取客流,米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群,分销模式创新激发终端活力。考虑前期地产及消费力较为疲软的外部环境,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.21/13.45/14.99亿元(前值:13.21/14.05/15.34亿元),分别同比-3.2％/+10.2％/+11.5％,对应PE为15X/14X/12X,估值性价比充足,维持"买入"评级!风险提示:终端需求疲软,地产政策波动。