大悦城(000031):收入与盈利能力双降,少数股东损益提升拖累归母业绩-2024年三季报点评

事件描述

   公司公告,2024年前三季度营收204.8亿(-1.1％),归母净利润为亏损5.9亿(去年同期亏损5.0亿);扣非后归母净利亏损16.2亿(去年同期亏损5.7亿),综合毛利率24.4％(-2.9pct)。

   事件评论收入与盈利能力双降,联合营投资收益亏损、少数股东损益提升拖累归母业绩。2024前三季度公司营收204.8亿(-1.1％),归母净利润为亏损5.9亿(去年同期亏损5.0亿),收入微降而归母业绩亏损,主要由于综合毛利率同比下降2.9pct至24.4％,联合营企业投资收益亏损7.0亿(去年同期盈利0.9亿),少数股东损益同比提升106.1％至8.8亿(净利润仅3.0亿)。虽税金及附加率同比下降1.0pct至2.3％,仍难抵归母业绩亏损。

   前三季度扣非后归母净利亏损16.2亿,明显高于归母净利亏损5.9亿,主因第三季度成功发行华夏大悦城商业REIT,取得投资收益约21亿。截至2024Q3公司账上预收款325.7亿(-12.7％),预收款/年化结算收入=1.05X,预收款保障后期结算收入,对营收维持稳健的展望,但在下行周期毛利率与减值仍存压力,后期业绩仍需努力。

   销售规模行业排名第25位,土储相对充裕保障后期销售。2024前三季度公司销售额262亿元(-32.4％),销售面积101万方(-37.3％),销售均价26008元/平(+7.7％),销售规模行业排名第25位(数据源自克而瑞)。拿地角度,2024前三季度公司分别在杭州与西安累计获取4个项目(去年同期3宗),全口径拿地额77.0亿元(+145.1％),拿地面积49.7万方(+195.7％),楼面价15504元/平(-17.1％),拿地强度(金额与面积角度)为29.4％、49.3％,分别同比提升21.3pct、38.9pct,在行业投资大幅收缩背景下公司拿地力度尚可。截至2024H公司可售土储货值约1332亿元,可售周期逾3年,一旦政策加码,市场边际改善,相对充裕的土储保障后期销售。

   有息负债下降,现金短债比保障倍数较高。截至2024Q3公司有息负债685.4亿元(-11.9％),有息负债规模下降。现金短债比(未剔除受限资金)=1.85X(-0.1X),短债偿还能力尚可,净负债率93.6％(-10.8pct),剔除预收的资产负债率76.4％(+4.3pct)。

   投资建议:业绩承压,后期经营仍需努力。公司响应号召,积极盘活资产,三季度成功发行华夏大悦城商业REIT,优化资产结构,释放成熟投资物业资产的价值。但在行业销售持续低迷的背景下,公司经营专业绩改善仍需进一步努力。预测公司2024-2026年归母净利-8.2/1.3/2.4亿,2025-2026年对应当前股价的PE为104/59X,给予"增持"评级。

   风险提示1、销售延续弱势,公司销售及现金流回款不及预期;2、毛利率下行,存货减值拖累业绩表现。