天味食品(603317):缩费致业绩超预期,中式复调景气改善-2024年三季报点评

事件描述

   天味食品公布2024年三季报。公司2024Q1～3营业总收入23.64亿元(同比+5.84％);归母净利润4.32亿元(同比+34.96％),扣非净利润3.89亿元(同比+38.1％)。单看2024Q3营业总收入8.97亿元(同比+10.93％);归母净利润1.86亿元(同比+64.79％),扣非净利润1.79亿元(同比+73.44％)。

   事件评论中式复调景气改善,火锅底料需求仍承压。分产品看前三季度营收,火锅调料7.94亿元(同比-6.15％),单2024Q3(同比+1.14％);中式菜品调料12.72亿元(同比+13.5％),单2024Q3(同比+18.07％);香肠腊肉调料2.19亿元(同比+19.95％),单2024Q3(同比+19.68％);其他0.76亿元(同比-1.16％),单2024Q3(同比-2.96％)。分渠道前三季度营收,线下19.67亿元(同比-1.3％),单2024Q3(同比+5.98％);线上3.94亿元(同比+68.98％),单2024Q3(同比+55.38％)。线下渠道及火锅底料品类压力仍存。

   费效提升改善盈利能力。公司2024Q1-3归母净利率同比提升3.95pct至18.29％,毛利率同比+2.39pct至39.28％,期间费用率同比-2.83pct至18.66％,其中细项变动:销售费用率(同比-2.22pct)、管理费用率(同比-1.02pct)、研发费用率(同比+0.2pct)、财务费用率(同比+0.22pct)、税金及附加(同比+0.09pct)。单看2024Q3归母净利率同比提升6.77pct至20.7％,毛利率同比+0.76pct至38.83％,期间费用率同比-8.05pct至14.23％,其中细项变动:销售费用率(同比-7.78pct)、管理费用率(同比-0.73pct)。销售费用率于2024Q3下降较多主要系公司优化费效比,广宣支出减少,同时调整费用结构(增加了抵扣收入的直接促销,而原材料的同比降幅达高单位数,所以毛利率仍稳中有升);管理费用率下降主要系激励费用同比减少。预计四季度投放力度环比增加,支撑收入端环比提速,费用率预计环比有所回升。

   中式复调景气边际改善,借力外延公司实现较快增长。复调产品的长期功能化升级逻辑仍延续,需求端开启边际改善,公司作为龙头之一,产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势,且产业中的外延机会仍存,公司中期维度有望保持稳健较快增长。

   预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.51/6.33/7.19亿元,EPS分别为0.52/0.59/0.68元,对应PE分别为27/24/21倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。