山东药玻(600529):Q3收入下滑,看好中硼硅放量

事件描述公司发布2024年3季报:公司前3季度实现收入38.25亿,同增4.1％;实现归属净利润7.2亿,同增17.3％;实现扣非归母净利润6.89亿,同增16.7％。

   折合Q3单季实现收入12.39亿,同降1％;实现归属净利润2.45亿,同增7.2％;实现扣非归母净利润2.34亿,同增4.3％。

   事件评论前3季度中硼硅继续放量,盈利能力持续提升。公司前3季度收入增长4.1％,一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进,公司中硼硅模制瓶继续保持高增长;此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好;同时预计贸易量等同比下降影响了公司收入增速。

   前3季度毛利率32.1％,同比提升3.9个pct,一方面纯碱等原材料持续下跌,另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快;费用率8.6％,同比提升1.0个pct,其中管理、研发费率提升0.7、0.5个pct,销售费率下降0.3个pct。前3季度其他收益增加1196万,主要因增值税加计抵减增加所致;资产减值损失增加1882万,主要因存货跌价损失增加所致。

   最终实现归属净利润7.2亿,同增17.3％,归属净利率18.8％,同比提升2.1个pct。

   Q3收入小幅下降,盈利继续修复。Q3公司收入同降1％,预计同比下滑主要因为:1)贸易业务以及纸箱业务同比下滑较多的影响;2)此前部分需求前置的影响等,但预计中硼硅继续保持快速增长。单季度实现毛利率31.6％,同比提升0.9个pct,原材料下降红利仍在释放;Q3期间费率8.7％,同比提升0.3个pct,其中研发费率、财务费率增加0.6、0.3个pct,销售费率下降0.6个pct。其他收益增加666万,主要因为增值税加计算;最终实现归属净利润2.45亿,同增7.2％。归属净利率19.8％,同比提升1.5个pct。

   经营质量稳健,继续展现高质量成长。从经营质量来看,公司前三季度实现收现比101.3％,同比增长11.2pct,净现比112.9％同比下降5.6个pct,依然保持较高水平。此外,资产负债率持续维持低位,截至2024Q3,公司资产负债率仅为22.0％。

   中硼硅需求向好,看好业绩稳健增长。随着第8、9批集采放量,中硼硅渗透率加速提升,当前仍需大于供,从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到30亿支左右,渗透率提升至30％。此外第十批集采有望落地,继续保证后续放量节奏。

   稳健增长白马标的,看好公司成长性,维持"买入"评级。公司成本技术客户优势突出,继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性(纯碱降价1000元,测算公司盈利增厚8000万左右)。预计公司2024-2025年归属净利润9.3、10.8亿元,对应PE为18、15倍,维持买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。