太阳纸业(002078):收入维持稳健,盈利有望筑底-2024年三季报点评

事件太阳纸业发布2024年三季报:2024Q1-3公司实现营收309.75亿元,同比+6.07％;实现归母净利润24.59亿元,同比+15.08％;实现扣非归母净利润25.91亿元,同比+24.26％。单季度看,2024Q3公司实现营收104.51亿元,同比+5.99％;实现归母净利润7.01亿元,同比-20.84％;实现扣非归母净利润7.74亿元,同比-10.74％。

   Q3纸价持续探底,公司收入维持稳健2024Q3/Q1-3公司收入同比+5.99％/+6.07％,维持稳健增长。据钢联数据,1)木浆系:2024Q3针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9％/-26.0％,双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5％/-3.5％;2)废纸系:2024Q3国废价格环比+3.3％,箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3％/-2.4％。Q3纸价延续下滑趋势背景下,公司收入仍能实现稳健增长,彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4,近期经济政策不断落地,下游需求有望得到改善,带动行业回暖。长期来看,公司产能持续增长,收入中枢有望抬升。

   桨价传导影响利润,Q4盈利有望修复2024Q3公司毛利率13.96％,同比-2.77pct。据钢联数据,针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7％/+8.5％,Q3分别环比-8.9％/-26.0％。2024Q2高价桨成本压力传导到Q3报表端,影响短期利润。2024Q3以来浆价下滑明显,有望降低Q4成本压力。费用端方面,Q3期间费用率为5.59％,同比-1.31pct,其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct,降本增效显著。Q3公司持续清理广西六景公司部分落后产能,影响当期税前利润近1亿元,扣非后净利润符合预期。

   产能建设有序推进,筑牢林浆纸一体化优势产能建设方面,1)南宁一期项目:PM11和PM12预计将在2025Q4试产,4条生活用纸生产线已在2024Q3陆续进入试产;2)南宁二期项目:预计将在2025年年底前陆续进入试产;3)山东溶解浆生产线搬迁改造项目:已于2024年10月初启动,预计将于2025Q2完成;4)山东基地颜店厂区特种纸项目:3.7万吨特种纸预计将在2025H1进入试产,14万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营,将有效促进浆纸生产能力不断提升,筑牢林浆纸一体化优势。

   投资建议:维持"买入"评级公司Q3收入维持稳健,盈利有望筑底;长期来看,产能建设有序推进,资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿,同比分别+6.64％/+8.41％/+6.30％;归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿,同比分别+6.63％/+13.93％/+13.16％,EPS分别为1.18/1.34/1.52元,3年CAGR为11.19％。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险