浙商证券(601878):业绩超预期,自营业务显著改善,带动业绩明显回升-2024年三季报点评

事项:

   浙商证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:40亿元,同比-9.4％,单季度为15亿元,环比+3.4亿元。归母净利润:12.6亿元,同比-4.9％,单季度为4.8亿元,环比+1.4亿元。同比+0.6亿元。

   评论:

   自营收益率同比环比均显著提升,可能受益于权益市场回暖。公司前三季度重资本业务净收入合计为16.7亿元,单季度为7亿元,环比+3.3亿元。重资本业务净收益率(非年化)为2.3％,单季度为0.9％,环比+0.4pct,同比+0.6pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为10.3亿元,单季度为4.6亿元,环比+3.4亿元。单季度自营收益率为1.2％,环比+0.9pct。同比+1.2pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。2)信用业务:公司利息收入为18亿元,单季度为6亿元,环比-0.4亿元。两融业务规模为180亿元,环比-3.9亿元。两融市占率为1.25％,同比+0.01pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为70亿元,环比+4亿元。

   单季度ROE环比明显提升,主要受益于自营业务。公司报告期内ROE为4.5％,同比-0.5pct。单季度ROE为1.7％,环比+0.5pct,同比+0.1pct,杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.2倍,同比-0.59倍,环比持平。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.4％,同比-0.1pct,单季度资产周转率为1.2％,环比+0.3pct,同比+0.3pct。3)剔除其他业务收入后,公司报告期内净利润率为31.5％,同比+1.5pct,单季度净利润率为33％,环比+3pct,同比-1.7pct。

   负债成本率略有下滑。资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为1175亿元,同比-99.4亿元,净资产:280亿元,同比+13.8亿元。公司计息负债余额为545亿元,环比+30.7亿元,单季度负债成本率为0.7％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   经纪业务环比降幅优于行业平均。经纪业务收入为14.6亿元,单季度为4.4亿元,环比-10.9％,同比+499％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务环比微增。投行业务收入为4.5亿元,单季度为1.6亿元,环比+0.3亿元,同比-0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务略有改善。资管业务收入为3亿元,单季度为1亿元,环比持平,同比+0.2亿元。

   投资建议:公司与国都证券合并仍在推进,国都证券在资管业务上具备一定优势,看好行业供给侧改革背景下,公司资管业务优势的弥补。考虑到市场景气度回暖不及预期,我们下调盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为0.48/0.54/0.61元人民币(2024/2025/2026前值为0.52/0.59/0.68元),BPS分别为7.30/7.69/8.12元人民币,当前股价对应PB分别为1.75/1.66/1.57倍,ROE分别为6.77％/7.16％/7.72％。考虑到公司背靠浙江省区位优势以及券商板块短期估值修复较快,我们给予2025年业绩1.9倍PB估值,目标价14.6元。维持"推荐"评级。

   风险提示:收购交易具有不确定性,股基成交额下滑,财富管理转型不及预期。