徐工机械(000425):盈利能力同比提升,风险敞口连续降低

3Q24业绩略超我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入687.26亿元,同比减少4.1％,归母净利润53.09亿元,同比增加9.7％;3Q24收入190.94亿元,同比减少6.4％,归母净利润16.03亿元,同比增加28.3％,业绩略超我们预期,主要由于公司成本管控显著,毛利率提升明显。

   成本管控带来毛利率同比提升。1-3Q24综合毛利率23.63％,同比提升0.7ppt。3Q24综合毛利率为25.54％,同比提升2.5ppt。公司国企改革后进行原材料统一采购,进行降本管理,3季度成果明显。

   经营性现金流持续向好。3Q24公司销售、管理、研发费用率同比-0.2/-0.2/+0.1ppt,财务费用率同比下降1.8ppt至1.0％,上半年汇率波动带来汇兑损失之后,公司加强汇率管控措施,执行汇率对冲计划。1-3Q24/3Q24公司净利率同比增加1/2.3ppt至7.7％/8.4％。2024年三季度公司经营活动净现金流为20.4亿元,同环比均有改善。

   发展趋势工程机械国内需求筑底,出口需求自下半年回暖。2024年前三季度国内挖机销售7.4万台,同比增长8.6％,挖机出口销售7.3万台,同比下滑9.0％。国内挖机销量自3月份转正以来,销量持续向好,我们观察到下半年中挖销量转正。其他工程机械例如起重机及混泥土机械,国内销量仍然疲软。挖机出口销量受出口基数以及海外景气度影响,自去年下半年开始销量同比下滑,今年8月份逐步转正。

   国企改革成效初显,公司风险敞口与盈利能力持续向好。公司持续加强对风险掌控,通过严格把控授信额度等方式,持续降低表内外风险资产。往后看,近期对地方债务一揽子化解政策出台,我们认为有利于公司客户现金流回流,降低公司信用风险。同时,国企改革后公司加强成本掌控,优化原材料采购流程,毛利率持续向好,我们期待公司盈利能力持续提升。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年/2025年EPS0.53/0.64元。公司当前股价对应2024/2025年15.4x/12.7xP/E。考虑到估值中枢上行,我们提高目标价11.1％至10.6元,对应2024/2025年20.0x/16.5xP/E,有30％上行空间。

   维持跑赢行业评级。

   风险地产开工修复不及预期;行业价格竞争加剧;海外市场需求下行。