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天山铝业(002532):拥有完善一体化产业链布局的铝业龙头

中金公司   2024-11-04发布
投资亮点首次覆盖天山铝业(002532)给予跑赢行业评级,目标价10.13元,对应2025年11倍市盈率。理由如下:战略选址国内能源资源优势区域,拥有完善的一体化产业链布局。公司拥有完善的低成本一体化产业链布局,在能源丰富的新疆布局120万吨/年电解铝产能并配套火电机组和阳极碳素,以及6万吨/年高纯铝产能;在铝土矿丰富的广西布局250万吨/年氧化铝产能;在靠近下游需求的江苏规划22万吨/年铝箔深加工生产线。2023年公司吨铝成本优势明显,C1成本位于国内电解铝行业前10%分位。

   上游锁定海外优质铝土矿,抵御资源端供给扰动能力强;下游发展高端深加工,提升产业链附加值。从上游看,公司分别于2023年2月和12月在印尼和几内亚收购铝土矿权,并进一步在印尼规划200万吨/年氧化铝项目,打造海外铝产业链生产基地。几内亚项目具备铝土矿产能约600万吨/年,目前已进入生产开采阶段并开始向国内发运,可保障公司原料供给稳定性并进一步降低生产成本。从下游看,高纯铝领域,公司从日本引进国际领先的高纯铝偏析法生产工艺,并利用自产铝液直接提纯大幅降低成本,下游客户覆盖中国及日本主要的电子光箔厂商。铝箔领域,公司铝箔生产线设备配置具备行业先进水平,已与下游13家行业重点客户签订战略合作协议。公司计划今年开始产能爬坡,并利用上游产业链优势支持下游铝加工不断拓宽市场和客户,增厚公司利润。

   宏观预期改善,铝板块迎来配置机遇。电解铝行业供需矛盾突出,美联储降息周期开启叠加国内稳增长政策有望提振全球铝需求。全球铝土矿和氧化铝供应扰动增加,利好资源自给率高的企业。

   我们与市场的最大不同?市场多聚焦铝价上涨对公司带来的业绩弹性,我们认为在当前全球资源能源供应频繁扰动背景下,资源自给率高且成本控制能力强的公司更能带来业绩的稳定性。

   潜在催化剂:一是铝价上涨超预期;二是几内亚自有矿到港后带来公司生产成本下降;三是高端铝加工产品需求超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为0.85/0.92元,CAGR为39%。对应当前9.9/9.2xP/E。考虑公司持续进行上下游一体化扩张,且出海印尼和几内亚,具备较强业绩确定性和成长性。我们首次覆盖给予公司"跑赢行业"评级和10.13元目标价,对应2025年11xP/E,较当前有20%上行空间。

   风险原材料和铝价大幅波动;铝加工产能释放不及预期;经济恢复不及预期。

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