比亚迪(002594):毛利率环比提升明显,高端化可期-三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1～3公司实现营业收入5023亿元,同比增长18.9％,归母净利润252亿元,同比增长18.1％。其中2024Q3实现营业收入2011亿元,同比增长24.0％,环比增长14.2％;归母净利润116亿元,同比增长11.5％,环比增长28.1％;扣非后归母净利润109亿元,同比增长12.7％,环比增长27.0％。

   投资摘要:龙头地位稳固,海外市场拓展顺利。2024Q1～3公司新能源汽车销量275万辆,同比增长32.1％,行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额,我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长,全年销量有望超过400万辆。公司积极布局海外市场,加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场,2024Q1～3公司海外销售新能源乘用车29.8万辆,同比增长105％,我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。

   韧性强劲,毛利率环比提升明显。2024Q1～3公司毛利率20.77％,同比上升0.98pct;2024Q3单季度毛利率为21.89％,同比下降0.23pct,环比提升3.2pct。在补贴退出和价格战的大背景下,公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价,汽车业务盈利能力有望继续提升。

   稳步提升品牌力,高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术,构建了"方程豹"、"腾势"及"仰望"等高端豪华品牌,随着高端车型上市以及销量提升,公司总体业绩有望迎来量利齐升。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元,同比增长21.1％/24.4％/17.5％,归母净利润为393/492/611亿元,同比增长30.9％/25％/24.4％。考虑公司汽车业务出海全面提速,品牌力稳步提升,领先的技术实力,优秀的垂直整合能力,丰富的产品矩阵,显著的规模化优势,给予公司2025年25倍PE的估值,对应股价约为422元,市值12289亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,原材料价格上涨。