工业富联(601138):Q3业绩迅速增长,核心成长聚焦两大主题-2024年三季报点评

事件概述2024年10月30日,工业富联发布三季度报告。季报数据显示,24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元,同比增长32.71％;实现归母净利润151.41亿元,同比增长12.28％。Q3数据来看,公司实现营业收入1702.82亿元,同比增长39.53％;实现归母净利润64.02亿元,同比增长1.24％,增收增利能力迅速攀升。

   核心观点

   Q3业绩加速趋势不变,云计算深度赋能公司发展。单Q3季度来看,工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52％、40.57％,业绩持续高增主要得益于云计算业务(服务器)及网络通讯业务的强劲增长。1)云计算业务方面,公司前三季度云计算业务营收同比+71％,其中AI服务器分支同比+228％,占服务器营收比重提升至45％,这一比值在Q3为48％;同时通用服务器回温持续,前三季度营收同比+22％;2)网络通讯业务方面,400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡持续推进网络通讯业务,其中400/800G高速交换机Q3营收同环比+128％、27％,SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200％。

   费用管控能力突出,利润率水平显著优化。费用方面,公司三费管控能力持续稳定,24年Q3季度管理费用率环比基本保持一致,研发费用率下降0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平,在利润率方面,毛利率及净利润率分别扩大至6.97％、3.76％。我们认为,随着公司费用控制的不断优化,毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。

   展望未来,富联的核心成长点主要集中于以下两方面:1)B200及GB200系列产品预计在2024Q4及2025Q1陆续启动出货,工业富联作为GB200机型的推出方,有望深度受益于AI服务器需求的显著扩张;2)AI手机具有高能耗、高散热的特点,对金属材料的掌握要求高,富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术,其高端机型机构件出货量优于市场表现,未来也将进一步受益于AI手机的发展。

   投资建议伴随AI基础设施建设的加速推进,以及下游AI应用的持续繁荣,公司作为英伟达的紧密合作伙伴,有望持续受益于AI长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026年公司营业收入为5988.53、7238.07、7870.83亿元,同比增长25.72％、20.87％、8.74％;实现归母净利润255.31、317.66、364.01亿元,同比增长21.35％、24.42％、14.59％,对应PE为18/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示AI大模型商用化不及预期;北美云厂商投资不及预期;宏观经济不及预期等。