中国中车(601766):三季报符合预期,铁路装备业务同比高增

事件:中国中车披露2024年三季报。

   三季报符合预期,前三季度利润增速高于营收。2024年前三季度,公司实现营收1525.83亿元,同比+6.67％;实现归母净利72.45亿元,同比+17.77％;实现扣非归母净利59.97亿元,同比+21.21％。单看第三季度,2024Q3实现营收625.43亿元,同比+12.22％,环比+8.10％;实现归母净利30.44亿元,同比+13.11％,环比-4.65％;实现扣非归母净利26.37亿元,同比+11.52％,环比-2.04％。

   前三季度,铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看,2024年前三季度,铁路装备营收717.65亿元,同比+36.69％;城轨业务营收284.21亿元,同比-5.63％,主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少;新产业营收501.06亿元,同比-10.40％,主要是风电和储能设备收入下滑,公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低;现代服务营收22.91亿元,同比-49.03％,主要是物流和融资租赁业务规模下滑。

   单看Q3,城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度,2024Q3,铁路装备营收298亿元,同比+24％;城轨业务营收120亿元,同比+9％;新产业营收201亿元,同比+5％;现代服务营收7亿元,同比-61％。Q3城轨和新产业营收同比转正。

   前三季度,铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80％。前三季度铁路装备业务营收中:动车组405.75亿元,同比+87％;客车49.92亿元,同比+80％;机车152.48亿元,同比-7％;货车109.50亿元,同比-6％。从新造和维修的维度来看,2024年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300亿元,同比有较大的增长,其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。

   费用率管控良好,四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度,公司毛利率21.21％,同比-0.6pcts;净利率6.21％,同比+0.6pcts。费用管控良好,销售费用率同比-1.56pcts,管理费用率同比-0.16pcts,研发费用率同比+0.78pcts,财务费用率同比+0.12pcts,四大费用率合计同比-0.82pcts。

   铁路客运需求高增拉动动车组新购招标,继续看好轨交行业景气。2024年前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次,同比增长13.5％;国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次,创历史新高。铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025年春运用车需求,国铁集团有可能会在2024年底前招标采购一批动车组。截止目前,今年上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕,从过往看,四季度往往是公司交付旺季,继续看好轨交行业景气。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元,同比增长5.1％/11.23％/12.20％;预计归母净利润137.28/149.26/165.29亿元,同比增长17.22％/8.72％/10.74％;对应PE分别为17.69/16.27/14.69倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;国铁集团投资力度不及预期;海外市场拓展进度不及预期。