无锡振华(605319):绑定核心标杆客户,老牌冲压龙头再起航-公司深度报告

公司是冲压行业龙头企业,业务矩阵持续拓宽+客户结构优化:冲压业务绑定小米、理想、特斯拉、上汽三大单位;分拼件配套上汽乘用车,量价持续攀升;电镀业务是博世/联合电子国内唯一供应商。公司深耕汽车零部件行业三十余年,四大主营业务包括:汽车冲压件、分拼总成加工、选择性精密电镀及模具业务。1)冲压件业务:公司在该领域客户结构持续优化,已配套小米、理想、特斯拉等新势力客户,并保持与上汽集团三大单位深度合作;2)分拼总成加工:业务客户为上汽乘用车,旗下品牌名爵+荣威,分别主攻出口+内销,公司伴客户全球化成长;3)电镀业务:2023年完成并表,为电喷系统中喷油器、燃油泵关键零部件提供电镀服务。业务技术壁垒较高,高毛利+现金牛。客户联合电子是国内电喷系统领域绝对龙头,公司是其国内唯一供应商,公司新项目计划生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年,开启新一轮成长;4)模具业务:系客户支付的开模费,属于冲压件附属业务。上汽系三大单位是公司老客户:上汽集团下属三大单位上汽乘用车/大众/通用曾是公司国产化浪潮中的核心客户,三大单位年产超300万辆车,公司为上汽乘用车提供分拼+冲压件配套,并为上汽大众/通用提供冲压件。欧盟关税至多会对上汽乘用车旗下名爵品牌造成约8万辆/年的销量影响,但自 主品牌出海决心不改,公司继续伴上汽乘用车放眼全球;上汽大众产、销量总体稳定;上汽通用产销量虽有承压,但新能源转型初见成效。

   公司把握电动化机遇,绑定标杆客户特斯拉+小米+理想:1)特斯拉:公司于2021年进入特斯拉供应链,2020-2023特斯拉上海超级工厂期间产量快速增长。2023年,上海超级工厂实现产量94.97万辆,同比+30.70％。2024H1,ModelY实现在华销量20.99万辆,同比+2.78％;2024Q4全球交付量有望达到51万辆。2025Q1,FSD入华+潜在焕新款ModelY将有望刺激来年在华销量,预期同比+20％-30％。2)小米汽车:小米SU7在7-9月,单月交付近量1.4万辆,产能爬坡顺利。小米汽车表示,10月份目标交付2万辆,一期工厂极限年产能已达到24万辆,将冲刺全年交付量12万辆。此外,小米二期工厂已在建设当中,预计2025年6月中旬竣工交付,投产后年产能达15万辆/年。3)理想汽车:L7交付稳定,月均交付超1万辆;L6销售火爆,7-9月L6月均交付2.5万辆。根据汽车之家数据,2024年4-9月,L6及L7分别位列中大型SUV销量第一及第三位。2025年理想将发布5款纯电车型。2024年1月,公司通过发行可转债议案,募集资金5.2亿元,其中4.2亿元投资廊坊子公司,募投产能50万套/年,用于配套小米、理想等京津冀客户,加注配套核心客户。盈利预测:我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.53/4.51/5.32亿元,YOY分别为27.2％/27.8％/18.1％;当前股价对应PE分别为13.26/10.37/8.80倍,考虑到 公司未来在冲压零部件、选择性精密电镀两项业务的增长趋势和客户结构优化,我们给予"买入"评级。

   风险提示?(1)原材料价格上涨超预期?(2)公司产能扩张不及预期?(3)下游整车客户产能爬坡不及预期?(4)欧盟关税对整车客户销量影响超预期