迎驾贡酒(603198):顺势降速,继续坚持结构升级-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总营收55.13亿元,同比+13.81％,归母净利20.06亿元,同比+20.19％,扣非归母净利19.97亿元,同比+23.94％。24Q3,公司实现总营收17.11亿元,同比+2.32％,归母净利6.25亿元,同比+2.86％,扣非归母净利6.31亿元,同比+8.52％。

   Q3收入有所降速,中高档白酒收入仍持续实现正增长1)Q3收入有所降速,中高档白酒收入仍持续实现增长。2024年前三季度,公司中高档、普通白酒收入分别为42.46、10.06亿元,同比+18.63％、+2.35％,24Q3收入分别为12.96、3.36亿元,同比+7.12％、-9.16％。2)直销渠道Q3恢复增长,经销渠道Q3增长有所降速。2024年前三季度,公司直销(含团购)、批发代理渠道收入分别为3.59、48.93亿元,同比+5.57％、+15.90％,24Q3收入分别同比+11.87％、+2.78％。3)Q3省内仍实现正增长。2024年前三季度,公司省内、省外收入分别为38.02、14.49亿元,同比+20.70％、+2.69％,24Q3收入分别同比+6.85％、-3.62％。4)省内经销商数量持续增长,省外略有优化。24Q3末,公司省内、省外经销商分别为782、640家,Q3净增3、-4家。

   结构升级带动毛利率持续提升,Q3净利率受到费用增加及非经影响1)产品结构升级,毛利率持续提升。2024年前三季度,公司毛利率为74.28％,同比+2.65pct,归母净利率为36.39％,同比+1.94pct,归母净利提升幅度低于毛利率提升幅度,主要受营业外支出及所得税扰动。2)Q3归母净利率受营业外支出增加、投资收益减少、费用率提升影响。24Q3,公司毛利率为75.84％,同比+2.88pct,归母净利率为36.31％,同比+0.73pct,归母净利提升幅度低于毛利率提升幅度,主要受费用率提升、营业外支出增加、投资收益减少影响;公司Q3销售、管理、研发费用率分别同比+0.73、+0.32、+0.14pct至8.98％、3.39％、1.23％;营业外支出/收入同比+1.35pct至1.50％;投资收益/收入同比-0.65pct至0.73％。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为26.79/30.81/35.58亿元,增速17.12％/14.99％/15.49％,对应11月1日PE18/16/14倍(市值486亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。