贵州茅台(600519):Q3业绩符合预期,经营延续稳健-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元(同比+16.91％),归母净利润608.28亿元(同比+15.04％)。其中2024Q3营业总收入396.71亿元(同比+15.56％),归母净利润191.32亿元(同比+13.23％),业绩符合预期。

   非标产品放量助力茅台酒增长稳健,1935控货致使系列酒增速放缓。1)分产品看,2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元(同比+16.32％),预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加;系列酒收入为62.46亿元(同比+13.15％),环比下降13.38％,预计因公司于7月份暂停投放茅台1935。2)分渠道看,2024Q3直销实现收入182.61亿元(同比+23.49％),直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大。另外,i茅台收入为45.16亿元,(同比-18.37％);批发收入为205.43亿元(同比+9.71％)。

   产品结构调整影响盈利能力,回款节奏变化导致现金流承压。1)盈利端:2024Q3毛利率为91.05％(同比-0.47pct),销售净利率51.11％(同比-0.82pct),盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致。2)费用端:2024Q3期间费用率为8.37％(同比+0.37pct),其中销售费率为4.08％(同比+0.36pct),管理费率为4.87％(同比-0.67pct)。3)现金流:截至2024Q3,合同负债为99.31亿元(同比-12.85％);2024Q3销售收现为425.92亿元(同比+0.97％);经营活动现金流量净额78.00亿元(同比-60.23％),环比下降71.57％,由于部分经销商回款节奏发生变化,Q2提前打款导致时间错配所致。

   全年15％增长目标完成可期。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91％,公司整体经营韧性较强,预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上,加大非标茅台的投放,全年15％的收入增长目标确定性强。

   投资建议:公司护城河深且业绩增长稳健,分红规划力度强,长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒需求偏弱,适当调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元(前值876.47/1016.94/1160.26亿元),同比增速分别为15.26％/11.93％/11.14％,对应EPS为68.57/76.75/85.30元(前值69.77/80.95/92.36元),对应PE为22.58/20.17/18.15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:批价大幅波动;宏观经济波动;产量提升不及预期;食品安全