中远海能(600026):24Q3扣非归母净利同比负19％至7.3亿,老旧油轮处置收益0.95亿;继续看好VLCC中期景气度-公司点评报告

公司公告2024年三季报:1)营收:前三季度171.4亿元,同比+3.7％;24Q3营收54.9亿,同比+10.8％、环比-5.5％。2)归母净利润:前三季度34.2亿,同比-8.05％;Q3归母净利8.1亿,同比-10.9％、环比-41％。3)扣非归母净利润:前三季度33.5亿,同比+0.8％;Q3扣非归母7.3亿,同比-19％、环比-47％。4)资产处置收益:24Q3非经常性损益约0.8亿,其中资产处置收益0.95亿。公司2023年8月30日董事会审议通过以二手船转让方式对外处置VLCC"新金洋"轮(2004年),2024Q3实现出售。

   Q3淡季运价与外贸油运盈利回落,内贸+LNG毛利环比提升。1)内贸:Q3营收14.6亿,同比-3.1％;毛利率29％,同比+1.4pts;毛利润4.2亿,同比+1.6％、环比+23.8％。2)LNG运输:Q3营收6.5亿,同比+36.6％;毛利率48％,同比-3.8pts;毛利3.1亿,同比+26.5％、环比+28.3％。3)外贸油运:Q3营收33.7亿,同比+13.9％;毛利率18.2％,同比-6pts;毛利6.1亿,同比-14.3％、环比-53.5％。其中:外贸原油/成品油/期租营收同比10％/+8％/+37％;毛利率7.4％/31.2％/45.1％,同比-10/+2/-3pts;毛利1.6/1.8/2.7亿,同比-53％/+14％/+29％,环比-74％/-43％/-28％。

   油运:淡季运价回落,短期旺季运价预计均值抬升,中期需求催化关注中东增产。考虑业绩滞后运价,6-8月VLCC-TCE指数、TD3C-TCE均值约2.5、2.8万美元/天,同比-35％、-12％,环比-41％、-37％;苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮指数同比+2％/-2％/+15％,环比-15％/-16％/-31％。

   二、三季度油运转入传统淡季:1)原油轮在OPEC+延续减产政策、下游炼厂进口需求疲软影响下,货量整体趋弱,叠加东西原油价差收窄、不利于跨区/长运距贸易,非合规贸易挤占合规运需等因素,运价震荡回落;而VLCC中东船位堆积、跌幅更为明显。2)成品油轮,中小油轮直接受益红海等地缘事件下的效率损失与贸易流转移,运价处于景气区间震荡,年中起由于地缘影响减弱、原油轮挤占成品油轮市场等,运价下行。

   展望后市:VLCC强供给约束不变,供给极低增速中枢下需求具备高容错率。短期看,Q4旺季需求与运价预计环比提振、均值温和抬升。

   中期看,OPEC边际增产或仍为重要需求催化。1)美洲产量增长利好长航线贸易的基础下,中东新一轮增产预期将直接利好VLCC运量。2)原油供需均衡打破、全球比价效应下,跨区套利贸易与船舶摆位更为活跃、利好周转。3)若增产周期引发油价大跌,储油/补库需求或进一步提振运价。4)此外新炼厂投产+国内政策刺激终端需求等也对进口端采购意愿提供支撑;25年非国营原油进口配额达2.57亿吨(514万桶/日),同比+6％。

   重申VLCC高确定性供需错配下周期上行趋势不改,中期景气度无需悲观,同时关注未来潜在的供应链熵增变量进一步发酵。

   拓展能源化工品物流供应链,整合集团LPG船与化学品船/仓储码头等优质资源。公司拟以现金12.6亿元收购控股股东中远海运集团旗下:1)大连投资持有的深圳龙鹏70％股权、海南招港87％股权、西中岛港口15％股权以及两艘LPG船"金桂源"轮和"牡丹源"轮;2)上海中远海运持有的中海化运100％股权、香港化运100％股权。同时受托管理大连投资与上海中远海运全资持有的三家仓储/化工码头企业。短期相关业务直接盈利贡献或相对有限;中长期看,公司有望受益国内LPG航运稳健增长,以及外贸化学品船在供给增速有限+需求相对稳健+炼化出海大趋势下的景气度。

   盈利预测与投资建议:考虑VLCC需求与运价弹性低于预期、投入成本增加等,预测2024-2026年归母净利润45.2、60.3、72.5亿元(原预测59.8、73.2、84.4亿),对应PE为14、10、9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退导致大宗商品运需下滑;运力供给增加超预期;地缘局势缓解;制裁风险等。