蓝晓科技(300487):产品结构优化,毛利率逐季提升

报告摘要事件:公司公布2024年三季报,前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿,分别同比+19.99％、+15.10％、+15.43％,2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿,分别同比+4.92％、+11.71％和+13.41％,分别环比-10.00％、-18.13％和-18.45％。

   "基本仓"业务稳健发展,成长趋势延续。近年来,吸附分离材料占公司收入比例持续提升,"基本仓"业务稳健发展,助力公司可持续成长。2024年前三季度,公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元,占比为77.19％;系统装置营业收入3.66亿元,占比为19.36％。根据2023年年报,2023年公司吸附分离材料收入占比62.54％、毛利率为51.13％,系统装置收入占比33.14％、毛利率44.92％。因此,以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42％、49.44％、51.20％。同时,公司三季度末资产负债率35.40％、较23年末下降3.91个百分点,公司财务状况稳健。

   围绕核心能力提高市场渗透率,坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头,未来多个领域均有看点:1)作为多肽固相合成载体核心供应商,持续受益下游GLP-1市场高景气。2)盐湖卤水直接提锂技术领导者,锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势,根据2024年5月22日公告,当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3)均粒树脂在超纯水领域的应用拓展,2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行,性能指标全面满足芯片级要求;参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代,目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向,未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证,实现订单量稳步增加。4)环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。

   同时,公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术,国际化战略积极实施。近年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升,已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区,全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元,同比增长48％。历经20多年成长,公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头,未来有望成为国际头部企业。

   盈利预测与投资建议:考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿(2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿),对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X,考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头,下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进,我们维持"买入"评级。

   风险提示:市场开拓不及预期风险;锂价大幅波动风险;原材料价格大幅波动风险;减肥药市场扩容不及预期风险;海外需求下滑风险;参考信息滞后风险;政策风险