齐鲁银行(601665):步步为营的可持续成长周期-2024年三季报点评

事件描述齐鲁银行发布2024年三季报,前三季度营业收入同比增速4.3％(上半年同比增速5.5％),归母净利润同比增速17.2％(上半年同比增速17.0％)。三季度末不良贷款率1.23％,环比下降1BP,拨备覆盖率313％,环比提升3.5pct,较期初提升9.2pct。

   事件评论业绩连续高增长,发展战略持续兑现。前三季度营收继续保持稳定正增长,归母净利润增速上升至17.2％,今年以来逐季度上行,增速位居A股上市银行第四。其中利息净收入增速-2.1％,降幅边际收窄,手续费和投资收益等非利息净收入保持22.7％高增速。资产质量近年来持续改善,信用减值降低和有效税率下降是推动净利润高增长的核心。

   分支机构按计划扩张,带动信贷高速扩表。上半年菏泽分行开业,分支机构新增3家达到191家,近期淄博分行也正式开业,目前在山东16个地级市中仅剩下济宁和枣庄尚未设立分行。新设分行带动支行数量增加,同时省内县域覆盖率和各分行当地贷款市占率逐步提升,推动贷款规模保持稳定扩张,是齐鲁银行的核心成长逻辑。三季度末贷款较期初增长10.8％,环比增长1.8％,其中对公贷款较期初增长12.8％,环比增长1.8％,预计异地贷款增速继续高于济南本地。投放领域方面,预计普惠金融、科创、绿色金融等继续保持高于平均的增速。存款较期初增长9.5％,环比增长3.0％。我们预计全年贷款有望实现15％左右较高增速,同时县域及普惠金融相关的存款和贷款占比将继续提升。

   净息差较低反映风险偏好保守,存款成本可持续改善。上半年净息差1.54％,较2023全年下降20BP,我们预计三季度边际仍然小幅下行,但降幅逐步收窄。贷款端的收益率近年来下降明显,反映风险偏好保守,同时积极争抢市场份额,较低的贷款收益率保障资产质量稳定。存款付息率正在持续改善,上半年已经较2023全年下降4BP至2.07％。考虑上半年对公、个人的定期存款利率依然高达2.24％、2.83％,零售活期存款利率也达到0.27％,远高于当前金融环境下最新的银行存款挂牌利率,意味着未来存款付息率仍存在继续下降的空间。由于住房贷款占比接近17％,本轮降息政策影响下贷款收益率明年仍有下行压力,但存款付息率可持续改善,将缓释大部分净息差压力。

   资产质量指标全方位改善,信用成本明显下行。三季度末不良率环比继续下降,关注率环比再下降2BP,较年初降幅达到26BP,上半年不良净生成率降至0.76％,处于近年来低位水平,且低于大部分可比同业。上半年逾期贷款比例也全面下降,且逾期贷款均纳入不良口径,多项指标综合反映资产质量良好,改善趋势将持续。个人贷款不良率今年以来有所上升,零售风险波动属于行业共性,关注后续经济企稳后的改善趋势。

   投资建议:齐鲁银行处于可持续的高成长周期,分支机构和资产规模稳步扩张、资产质量可持续改善,盈利增速保持行业前列。交易层面,前期解禁股东重庆华宇减持1.32％的影响已经完全出清,截至11月1日收盘价,估值0.70x2024PB,股价距离可转债强制赎回空间21％。基于中长期可持续成长性,重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动。