索菲亚(002572):Q3业绩短期承压,期待以旧换新政策催化

事件概述公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入76.56亿元,同比-6.64％;归母净利润9.22亿元,同比-3.24％;扣非后净利润为8.74亿元,同比-3.55％;现金流方面,2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元,同比-92.31％。单季度看,2024Q3公司实现营收27.26亿元,同比下降21.13％;实现归母净利润3.57亿元,同比-21.16％;扣非后归母净利润3.43亿元,同比-21.70％。

   分析判断:

   收入端:营收短期承压,期待政策催化分品牌看,索菲亚品牌2024前三季度营收68.90亿元,同比下降6.84％;米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元,同比增长14.87％;司米品牌报告期内,在公司"多品牌、全品类、全渠道"的战略下,与索菲亚经销商重叠率进一步降低,终端门店向整家门店转型步伐加快,整家策略使客单价进一步提升;华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。分渠道看,2024前三季度整装渠道继续发力,营收同比增长26.34％,截至Q3末公司集成整装事业部已合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域,整装渠道将持续开拓合作装企,扩大业务覆盖范围,同时不断深化现有合作装企业务,加快全品类产品布局。大宗渠道坚持优化客户结构,巩固发展与优质地产客户合作,优质客户收入贡献稳定;同时海外市场积极布局高端酒店、住宅公寓项目和品牌经销商,已拥有31家海外经销商,覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家。此外,以旧换新政策覆盖范围逐步由家电扩展至家居,随着补贴政策的推动,家居需求有望得到显著提振,带动公司业绩回暖。

   利润端:盈利水平稳定,费用优化效果显著盈利能力方面,2024前三季度公司毛利率35.79％,同比+0.17pct,净利率12.67％,同比+0.60ct,毛利率提升我们判断得益于公司持续推进降本增效,净利率提升系期间费用持续优化;Q3单季度毛利率35.86％,同比-0.90pct,净利率13.78％,同比+0.02pct。期间费用方面,2024前三季度期间费用率为20.19％,同比-0.34pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.60％、6.92％、3.75％、-0.08％,同比分别-0.24pct、+0.33pct、+0.11pct、-0.54pct;Q3单季度期间费用率为19.00％,同比+0.04pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.85％、6.83％、3.49％、-0.17％,同比分别-0.57pct、+0.75pct、+0.30pct、-0.04pct。

   投资建议:公司持续深化大家居战略,深耕传统经销商渠道,不断整合公司资源,并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道,家装、整装渠道迈向高速发展轨道,米兰纳品牌业绩高增,索菲亚发展前景广阔。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期,我们下调盈利预测,预计24-26年营收分别为112.35、121.01、128.91亿元(前值130.07、144.36、159.45亿元);24-26年EPS分别为1.27、1.41、1.54元(前值1.47、1.66、1.86元),对应2024年11月1日18.91元/股收盘价,PE分别为15/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格上涨,2)汇率波动风险,3)行业竞争加剧,4)房地产行业不及预期。