洋河股份(002304):主动调整,蓄力长期-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入275.16亿元,同比-9.14％;归母净利润85.79亿元,同比-15.92％。

   收入利润低于预期2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元,同比-44.82％;归母净利润6.31亿元,同比-73.03％,收入利润低于我们此前预期,我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响,公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3收入+Δ合同负债56.69亿元,同比-34.11％。2024Q3销售收现64.20亿元,同比-33.49％。

   盈利能力短期承压2024Q3毛利率66.24％,同比-8.63pct,或主因货折影响。2024Q3费用率有所增加,或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响,其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大,公司净利率延续承压。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75％/10.26％/17.83％,分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct;归母净利率为13.61％,同比-14.23pct。

   Q4预计延续调整,分红支撑投资价值我们判断公司当前内外部压力仍偏高,动销压力仍较大,价盘也有所承压。展望Q4,我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力,业绩或仍将有所承压,期待库存消化后经营迎来进一步改善。公司已公告年度现金分红率不低于70％且总额不低于70亿元(含税),按照最新盈利预测,我们测算70％分红率对应2024年股息率约4.4％(70亿元对应5.5％),固定的分红总额支撑投资价值。

   分红具备保障,维持"买入"评级考虑到行业需求较为疲软,公司内外部压力仍较大,我们预计公司2024-2026年营业收入分别290.29/290.15/291.01亿元,分别同比-12.37％/-0.05％/+0.30％,归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元,分别同比-19.65％/+0.16％/+0.44％,对应2024-2026年PE估值分别为15/15/15X。考虑到公司分红具备保障,维持"买入"评级。

   风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期