泸州老窖(000568):压力释放,蓄力来年-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入243.04亿元,同比+10.76％;归母净利润115.93亿元,同比+9.72％。

   收入利润略低于预期,销售收现增速慢于收入2024Q3公司实现营业总收入73.99亿元,同比+0.67％;归母净利润35.66亿元,同比+2.58％,收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债77.11亿元,同比-7.96％。2024Q3销售收现81.07亿元,同比-19.42％。我们判断今年商务需求较弱,千元价格带竞争加剧,高度国窖短期动销略有承压,公司主动调降增速,缓解渠道压力,有利于中期维度公司的健康成长。

   毛利率基本持平,盈利能力稳健2024Q3公司毛利率88.12％,同比-0.52pct,毛利率持平微降,我们预计或主要由于公司产品结构影响,预计特曲、窖龄等增速快于国窖整体。根据百荣酒价,10月30日国窖1573批价860元,基本平稳。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为11.76％/3.54％/9.39％,分别同比-1.08pct/-0.58pct/基本持平;归母净利率为48.19％,同比+0.90pct。

   产品端与市场端共同发力推动稳健增长产品端,公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"发展布局,我们预计国窖1573、窖龄、特曲等中高端酒进一步发力带动增长。市场端,公司通过扫码红包、千一万三、双"124"工程等举措做强消费氛围,创新C端活动如"窖主节""回厂游"等加强年轻群体的绑定,我们预计国窖、窖龄、泸特等开瓶均保持较高水位。

   释放渠道压力蓄力来年,维持"买入"评级考虑到行业需求较为疲弱,公司主动减轻渠道压力,我们预计公司2024-2026年营业收入分别325.95/342.13/358.98亿元,分别同比增长7.81％/4.97％/4.92％,归母净利润分别为139.07/141.88/149.21亿元,分别同比增长4.99％/2.02％/5.17％,对应CAGR为4.05％,对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期