国药一致(000028):业绩符合预期,增速环比好转-2024Q3业绩点评

本报告导读:分销增速好转,零售仍有承压,预计随消费环境及政策环境好转,公司业绩表现有望改善,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024Q1-3公司实现收入564.66亿元(-0.21％),归母净利润10.66亿元(-10.43％),扣非归母净利润10.24亿元(-10.39％),其中2024Q3实现收入186亿元(+2.2％),归母净利润3.2亿元(-10.3％),扣非归母净利润3.13亿元(-10.1％),业绩符合预期。考虑消费环境及政策环境,下调2024-2026年EPS预测至2.53/2.86/3.25元(原2.98/3.33/3.73元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE13X,上调目标价至37.18元,维持增持评级。

   分销增速好转,利润因回款延迟承压。2024Q3分销实现收入137.6亿元(+5.4％),较2024Q2收入增速-2.4％已有明显好转,预计主要为2023Q3行业整顿导致基数较低及2024Q3逐渐恢复所致;净利润2.58亿元(+0.4％),净利率1.88％(-0.1pct),主要为应收账款回款延迟,相应的资金成本增加,利润承压。预计随行业整顿好转,分销增速有望回升。

   零售增速承压,净利润环比改善。2024Q3零售实现收入51.9亿元(-3.3％),较2024Q2收入增速-10.2％亦有所好转,预计同店增速在疫情物资消化及2023Q3低基数的带动下逐步恢复,但门诊统筹政策变化及市场竞争加剧导致收入增速仍承压;净利润-0.25亿元,下滑幅度较2024Q2的-0.91亿元已环比收窄。板块亏损预计主要由于收入下滑但费用支出刚性,预计随消费环境好转,行业增速有望提升;随政策对院外监管严格,中小药店经营压力将不断增加,具备合规优势的龙头药店市场份额有望提升,从而带来优于行业的收入及利润增速。

   聚焦"批零一体",有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在门诊统筹及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。同时,公司不断优化品类结构和供应链体系,未来毛利率有望逐步提升,带来经营效益的逐步改善。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。