长安汽车(000625):毛利率环比改善,10月推出长安智驾-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3收入342亿元,同比-20％,环比-14％;归母净利润7.5亿元,同比-66％,环比-55％。前三季度公司实现收入1110亿元,同比+3％;归母净利润36亿元,同比-64％。公司加速推进数智化转型,我们看好公司智能化能力提升和强新车周期,维持"买入"评级。

   海外销量高增,毛利率环比+2pct24Q3公司销售57万辆,同比-13％。其中自主品牌乘用车销售34万辆,同比-17％。公司新能源和出海进展顺利,24Q3自主品牌新能源销售近15万辆,同比+14％;自主品牌海外销售8万辆,同比+47％。得益于海外拓展提速,24Q3公司毛利率16％,同比-3pct,环比改善2pct。费用端,24Q3销售/管理费用率分别为4.8％/3.2％,同比分别-0.65/-0.01pct,公司销售端能力提升,费用管控能力增强。公司继续推动智能化技术研发和应用,数智化技术持续突破,24Q3研发费用15亿元,研发费用率4.5％。

   长安智驾基于端到端大模型实现L2+,定义交互式智驾新形态10月18日至21日,公司举办第四届长安汽车科技生态大会,期间公司表示已基于端到端大模型实现L2+智能驾驶,即SDA天枢端到端大模型架构,实现了全栈自研高阶智驾实车量产,推出自研长安智驾。SDA架构具备带宽高、延时低的特性,可更宽快更稳的传输整车信息。天枢大模型与行业其他方案只能接受传感器输入不同,公司大模型可接受用户指令及非智驾传感器信息,创意实现交互式智驾。

   深蓝S05+启源E07上市,开启新车周期10月20日至21日,公司先后上市深蓝S05和启源E07两款新车。深蓝S05售价11.99-14.99万元,定位A级SUV实现B级车空间,前后排座椅深度0.51m超越同级。智能化方面行泊一体智驾系统全系标配同级领先。我们认为S05空间大、智能化能力强,预计月销1～1.5万辆。启源E07定位C级跨界SUV,售价区间19.99-31.99万元,可玩性、智能化、动力、可城可野为卖点。E07可家用可越野,预计将吸引部分尝鲜用户。

   盈利预测与估值我们维持此前预测,预计24-26年公司收入分别为1983/2171/2365亿元,归母净利分别为81/109/117亿元,EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值,给予传统业务24年17倍PE,估值1377亿元,给予"深蓝+阿维塔"业务24年1.1倍PS,估值421亿元,总体目标市值1798亿,维持目标价为18.13元不变,维持"买入"评级。

   风险提示:消费需求不及预期,供应链短缺,公司产品发布、订单不及预期