晶澳科技(002459):3Q24业绩超预期,组件盈利修复明显

3Q24业绩高于我们预期公司1Q-3Q24营收543.5亿元,同比-9.4％,归母净利润-4.8亿元,同比-107.2％,毛利率5.4％,同比-14.5pct,归母净利率-0.9％,同比-12.2pct;其中3Q24营收169.9亿元,同环比-11.2％/-20.5％,归母净利润3.9亿元,同比-80％,环比扭亏为盈,毛利率8.7％,同环比-12.4/+5.6pct,归母净利率2.3％,同环比-7.9/+4.1pct,业绩超出我们及市场预期,主要由于3Q公司成本改善及美国出货贡献。

   发展趋势3Q24成本显著改善、业绩扭亏:公司1Q-3Q组件销量55-57GW,其中3Q销量18-19GW,确收18.38GW,我们测算单瓦净利约0.02元/W,环比大幅提升约0.035元/W,主要系:1)前期新扩TOPCon产能逐渐爬坡,良率稼动率改善;2)中上游低于现金成本销售,外采电池片降本;3)3Q辅材降价明显、组件端明显受益;4)3Q美国出货1.5GW贡献利润。

   经营现金流持续为正,现金充裕经营稳健:3Q24经营性现金流20.92亿元,环比略增,继续维持良好经营状况;筹资活动净现金-27.20亿元,主要为其他与筹资活动有关的现金的增加;投资活动净现金流-78.98亿元,主要为新增产能的落地所致。3Q现金及等价物减少85.57亿元。截至3Q24账上货币资金241.97亿元,现金+应收＞短债+应付,经营情况稳健。

   公司稳态经营能力强,行业定价权往组件集中:历史上看,公司成本管控、经营能力优秀,单位成本和盈利常年位于行业第一梯队,上半年因行业价格波动以及新扩产能爬坡等问题盈利能力受到影响,我们预计未来此部分负面因素有望逐渐改善。行业近期对于行业自律和供给侧改革讨论较多,我们认为组件格局将进一步往龙头集中,同时主产业链各环节中组件分配的利润会更多,龙头组件公司将强者恒强。

   盈利预测与估值因三季报改善超预期,格局和利润向龙头集中的产业趋势,我们将2024年归母净利润预测从-15.1亿元上调至-10.2亿元,维持2025年盈利预测26.8亿元。

   考虑到行业供需拐点临近,公司改善明显,我们维持跑赢行业评级,上调目标价69％至22元,对应当前有21％上浮空间,对应25年27.1倍P/E。

   当前股价对应25年22.4倍P/E。

   风险光伏需求不及预期,供给侧政策落地不及预期。