广联达(002410):严格费控有助于后续利润表现,新签合同待改善

1-3Q24收入和净利润低于市场的预期公司公布1-3Q24业绩:营业收入43.67亿元,同比-8.1％;归母净利润2.13亿元,同比-18.5％,主营业务收入和净利润低于市场的预期,主要源于行业景气度不及预期,新签云合同下降超预期。单季度,3Q24营业收入14.29亿元,同比-15.9％;归母净利润2144万元,同比+59.7％。

   发展趋势1-3Q24分板块,我们估算,数字成本、数字施工、数字设计收入分别为36.25亿元、4.5亿元、4700万元,分别同比-1.3％、-40％、-26.2％。我们估算:1)数字成本:受行业景气度影响,造价新签云合同减少,影响收入结转。1-3Q传统造价业务收入同比-0.7％,数字新成本收入同比-4.5％;1-3Q新签云合同23.46亿元,同比-7.41％。3Q24末,公司合同负债同比-9％,较2Q24下降幅度有所扩大,下游需求影响下,新签云合同存在压力、仍待修复。2)数字施工:受项目开工数量影响继续收缩,我们认为公司25年或将继续聚焦核心产品、重点区域,提高利润率水平;3)数字设计:继续聚焦打通设计算量一体化,打磨标杆案例为规模化推广奠定基础。

   控费成效明显,3Q24OCF同比提升。3Q24公司毛利率同比+0.9ppt,我们认为主要源自收入结构改善。3Q24,销售/研发/管理费用分别下降15.6/17.7/14.6％,公司2024年进行人员优化,如剔除裁员赔付后,管理费用下降更加明显,我们认为有望为后续季度带来利润支撑。3Q24末公司无形资产13.36亿元,较2Q24末增加2亿元,主要来自开发支出结转,我们认为或带来研发费用中无形资产摊销增加。3Q24OCF5.51亿元,同比+87.5％,主要源自成本费用端控制严格、金融子公司同期发放贷款减少。

   展望后市,我们认为公司主要看点在于:1)24年人员优化完成后,人力成本得到大幅控制,25年利润表现有望得到支撑;2)市场对于下游需求及政策的预期变化,过往市场对于公司下游悲观预期给公司带来较明显估值压制,随财政刺激、房地产政策推出,市场情绪有望好转;3)公司新签订单修复可能性,政策刺激对于公司新签订单提振或仍有一定时间差,但如下游需求回暖,公司新签订单好转可能性提升,有望支撑后续营收及利润表现。

   盈利预测与估值由于公司1-3Q新签订单下滑超预期,或影响后续季度收入,我们分别下调2024/2025年营业收入7.2％/6.9％至60.33/62.65亿元;考虑收入下滑及一次性赔付影响,我们下调2024年净利润19.7％至3.84亿元;但考虑到人员优化后成本费用下降,我们维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年56.9倍/29.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.00元目标价,对应37.8倍2025年市盈率,较当前股价有28.7％的上行空间。

   风险下游需求影响超预期;应收账款信用减值风险;新签订单修复不及预期。