中远海控(601919):集运业绩进入兑现期,看好中长期公司价值

中远海控发布三季报,业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营收1747亿元,同比增长30％;归母净利润381亿元,同比增长73％。24Q3公司实现营收735亿元,同比增长72％;归母净利润213亿元,同比增长286％。

   24年集运景气度整体维持高位,24Q3业绩如期大幅增长。红海绕行及提前出货等因素导致的集运高景气于7月初达顶点,随后供不应求现象有所缓解,运价有所下行,但24Q3运价中枢仍是高位。集运业务大幅增长,码头业务维持相对稳定。24Q3公司营收增速超30％,毛利率为40.8％,同比+28.6pcts,环比+13.6pcts。费用方面,因规模扩张及供应链拥堵等因素,管理费用有所上涨,同比提升7.4亿,环比提升2.7亿元;销售及研发费用维持稳定;因现金流持续增厚及负债率降低,公司财务净收入达9.6亿元,同比提升1.5亿,环比提升1.8亿元。24Q3投资收益贡献达11.3亿元,基本维持稳定。

   分部业务:Q3欧美干线量价齐升,码头业务保持稳定。

   1)集装箱航运业务:24Q3集装箱海运业务营收同比+74％,货运量+9％,单箱收入+67％;营业成本同比+15％,单箱成本+7％;毛利293亿元,同比+17％。其中外贸收入同比+86％,内贸基本持平。

   美线(量价大幅提升):Q3美线收入同比+115％,环比+45％;美线结算运价约2426$/TEU,同比+82％,环比+37％;美线运量同比+20％,环比+7％。

   欧线(运价大幅提升,运量受绕行影响):Q3欧线收入同比+104％,环比+62％;欧线结算运价约2318$/TEU,同比+134％,环比+52％;欧线运量同比-12％,环比+7％。

   亚洲区内(量价齐升,涨幅相对弱于干线):Q3亚洲收入同比+53％,环比+31％;运价约为982$/TEU,同比+41％,环比+24％;运量同比+9％,环比+6％。

   展望24Q4及25年:10月欧美干线受货量走弱影响运价触底,11-12月船东挺价决心较强(为25年长协谈判挺价),美线、亚洲线因关税提升预期而提前出货,货量有所改善,预计Q4运价震荡偏强。从供需关系看,25年中枢运价仍大概率回归理性水平。

   2)码头业务:24Q3码头业务营收同比+9％,吞吐量同比+5％。24Q3毛利约8亿元,毛利率28.9％,同比下降1.5pcts,环比-1.9pcts。

   投资建议:1)预计11-12月船东挺价落地概率提升,Q4业绩将好于预期。2)现金流充足,净资产持续增厚;3)市值管理持续加强,分红水平维持50％。同时公司拟回购10-20亿元(按照价格上限20元/股)。预计24-26年利润分别为490/273/173亿元,同比分别增长105％/-44％/-37％,对应24年净资产,PB估值为1.1x,安全边际充足,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、地缘政治风险、业绩测算风险等。