长安汽车(000625):3Q24业绩承压,期待新产品推动经营边际改善-2024年三季报业绩点评

三季度业绩低于预期:2024年前三季度营业收入同比+2.5％至1,109.6亿元,归母净利润同比-63.8％至35.8亿元,扣非后归母净利润同比-53.5％至16.8亿元,毛利率同比-2.2pcts至14.4％。3Q24营业收入同比-19.8％/环比-13.8％至342.4亿元,归母净利润同比-66.4％/环比-55.3％至7.5亿元,扣非归母净利润同比-75.7％/环比-51.6％至5.1亿元,毛利率同比+0.6pcts/环比+2.5pcts至15.7％。公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进;盈利环比下降的主要原因,1)新车密集上市增加营销投入;2)合联营企业投资亏损。

   长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益:2024年前三季度公司应占合营联营投资亏损0.5亿元(去年同期盈利2.0亿元),3Q24应占合营联营投资亏损3.1亿元(3Q23、2Q24分别盈利3.8、1.0亿元)。我们判断,应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1)合资:3Q24长安福特销量同比-11.1％/环比+8.7％至6.1万辆,长安马自达销量同比-36.8％/环比-16.4％至1.5万辆。展望来看,两家合资企业或将保持平稳运营,不会有大规模调整。

   其中,福特已基本完成产能调整,保留重庆和杭州工厂;马自达保持稳定小规模亏损,对公司报表端影响有限。2)阿维塔:3Q24阿维塔销量同比+85.9％/环比-30.8％至0.7万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效,2024/9月底上市的阿维塔07已累计大定超过3万台(国庆期间日均大定约1000台、近期日均大定约260台),预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E公司计划上市B级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。

   新产品布局加速电动化转型,自研+合作驱动智能化发展:2024/9-10月公司上市包括深蓝L07+S05、启源E07,新产品密集上市将加速公司电动化转型。

   1)深蓝:10月深蓝大定已超过3万台,新车型均有优秀订单贡献。2025E深蓝计划投放2-3款新车型+大量改款车型,叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能,预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2)启源:启源E07搭载了首次落地的自研高阶智驾方案,未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS算力。3)与华为的合作进展:阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项23亿元,后续双方合作将深化为"HiPLUS"增加产品开发+营销方面的合作,长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。

   维持"买入"评级:考虑到公司处于转型关键期存在较大规模的费用投入,下调2024E-2026E归母净利润预测36.8％/34.8％/32.1％至51.2亿元/64.1亿元/76.1亿元。我们看好公司中长期的转型前景,维持公司"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。