中泰证券(600918):投行、自营业务承压,资管收入正增-9M24业绩点评

事件:10月30日,中泰证券公布2024年三季报,略低于预期。9M24中泰证券实现营业收入74.2亿/yoy-20.0％;实现归母净利润5.0亿/yoy-73.5％,其中3Q24实现归母净利润1.0亿/yoy-60.2％/qoq+45.0％;9M24加权ROE(未年化)为1.09％/yoy-3.94pct。

   资管业务收入正增,其他业务线均有承压。9M24公司证券主营收入64.1亿/yoy-21.5％。1)主营收拆分看:9M24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.7、6.4、15.1、11.6、10.5亿元,分别同比-13.0％、-42.9％、+2.6％、-10.0％、-45.2％。2)主营收入构成看,轻资本业务中经纪占比30.8％、投行占比9.9％、资管占比23.5％;资本金业务中净投资占比16.5％,净利息占比18.1％。

   杠杆稳定,单季度投资收益同比高增。3Q24末公司经营杠杆3.20x/yoy-0.31x/qoq+0.03x,期末投资杠杆1.71x/yoy+0.01x/qoq+0.03x,期末金融投资规模为722亿元/yoy+6.0％/qoq+2.0％。投资业务方面,9M24公司净投资收入10.5亿元/yoy-45.2％(同比承压主因去年万家基金并表产生6.58亿元股权重估收益),3Q24净投资收入3.4亿/yoy+313％/qoq-13.2％,测算3Q单季年化投资收益率1.92％/yoy+1.43pct/qoq-0.28pct。

   经纪业务表现弱于行业,资管业务稳健、子公司资管规模稳步增长。经纪业务方面,3Q24公司经纪业务收入5.9亿/yoy-20.2％/qoq-16.0％(3Q24上市券商经纪业务yoy-13％)。资管业务方面:3Q24公司资管业务收入5.1亿元/yoy-10.9％/qoq-2.5％;规模看,3Q24末万家基金(持股60％)非货基AUM为1625亿/较年初+3.2％,股混AUM为723亿/较年初+8.9％,中泰资管(持股60％)股混AUM为194亿/较年初+20.2％,万家基金规模增速弱于行业(3Q24末市场股混基金规模8.0万亿元/较年初+18.1％)。

   投行业务规模承压,IPO市占率提升。按发行日统计,9M24公司A股IPO承销规模16.2亿/yoy-80.5％,市占率3.5％/yoy+1.02pct,再融资承销规模4.2亿/yoy-94.8％,市占率0.4％/yoy-1.47pct;债券承销规模1621亿/yoy-9.7％,市占率1.6％/yoy-0.17pct。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。预计2024-2026E中泰证券归母净利润分别为6.6亿元、17.0亿元、21.8亿元,同比-63％、+158％、+29％。当前收盘价对应24-26E动态PB分别1.25、1.21、1.15x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。