嘉友国际(603871):Q3利润增速趋缓,不改长期成长价值

事件描述嘉友国际披露2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入65.4亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润10.9亿元,同比增长44.2％;实现扣非净利润10.8亿元,同比增长44.7％。2024Q3,公司实现营业收入19.0亿元,同比下降17.0％;实现归母净利润3.3亿元,同比增长31.2％;实现扣非净利润3.2亿元,同比增长29.7％。

   事件评论毛利润同比保持高增,受蒙煤需求影响环比下降。2024Q3,公司毛利润同比增长30.8％至4.4亿元,环比下降23.6％。因国内焦煤需求疲弱,三季度蒙煤运量环比走弱,三季度主焦煤供应链贸易利润环比或有所下降。2024Q3,蒙煤日均通车量约为896车/天,同比下降12.4％,环比下降18.3％;短盘均价约为101元/吨,同比下降37.6％,环比增长56.0％。9月底以来,随着蒙煤量价触底向上,10月21日-10月27日,蒙煤日均通车量达到1195车/天,短盘运价达到106元/吨,Q4蒙煤供应链贸易业务盈利有望环比改善。

   非洲业务持续开拓,Q3业绩增速放缓。2024Q3,卡萨通车量持续爬坡以及萨卡尼亚保税仓开启运营,叠加BHL车队贡献收益,非洲业务利润环比或持续改善。2024Q3,公司期间费用率同比增长1.8pct至3.6％,伴随业务快速扩张管理费用率提升。2024Q3,公司扣非净利同比增长29.7％,业绩增速较二季度有所放缓。

   非洲布局再落一子,强化东非物流网络布局。公司与两家坦桑尼亚控股子公司TAZACO、TPL分别与坦桑尼亚港务局正式签署合作备忘录,约定由公司研究、开发、运营坦桑尼亚通杜马陆港及坦噶海港。坦桑尼亚坦噶港、通杜马陆港均处于非洲中资矿企出口的核心矿道上,合作备忘录的建立,有望加速打通一条全程自主可控的矿产资源大通道。同时,刚果(金)萨卡尼亚口岸进出口保税仓库正式启用,有望优化通关程序,提升口岸通车效率,降低矿山运营成本,标志公司在非洲东南部跨境物流运营模式持续升级。

   深耕景气向上的赛道,长期增长比季度增速更重要。公司在高景气的亚非拉市场广泛布局核心资产,物流网络从"0-1"阶段迈向"1-N"阶段,逐步形成自主可控的东非矿道运输走廊。同时,非洲物流市场广阔,物流业务渗透率有望持续提升,成长价值凸显。预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为15.6/21.5/26.4亿元,对应PE分别为12.4/9.0/7.4X,维持"买入"评级。

   风险提示1、蒙煤需求不及预期;

   2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期;

   3、地缘政治波动风险。