汇川技术(300124):工控静待拐点,新能源车持续高增

事件描述公司发布2024三季报,公司前三季度营收253.97亿元,同比+26.22％;归母净利润33.54亿元,同比+1.04％;扣非归母净利润31.35亿元,同比+2.91％。

   单季度来看,24Q3营收92.14亿元,同比+20.13％;归母净利润12.36亿元,同比-0.54％;扣非归母净利润10.66亿元,同比-9.54％。

   事件评论制造业PMI边际修复+政策预期强化,制造业景气有望逐步改善。通用制造业方面,24Q3制造业PMI均处于收缩区间,反映Q3整体需求仍然较弱,但10月制造业PMI达50.1％,边际持续改善且进入扩张区间。尽管Q3受到需求较平淡、自然灾害叠加基数效应影响,工企盈利承压,但国家明确强调支持企业渡过难关,加大逆周期调节力度,推出一揽子政策,包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面,有望促进经济持续回升向好,叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展,制造业景气有望逐步改善。

   新能源车业务高增,收入端继续保持较快增长。公司24Q3收入利润基本符合预告中值,分业务来看,通用自动化收入同比-8％,其中伺服、PLC＆HMI受光伏锂电需求下滑影响较明显,工业机器人仍保持增长态势;新能源汽车业务受益于渗透率提升及客户定点车型放量,收入同比增长90％左右;智慧电梯业务受地产交付影响,收入同比下降14％。

   毛利率、净利率环比较稳,扣非净利润短期承压。公司Q3毛利率29.69％,净利率13.75％,环比均基本持平,同比下降预计主要受产品结构影响,费用端继续进行总体调控,Q3研发/财务费用率分别-1.65pct/-0.33pct。受益于子公司搬迁确认房产处置收益,Q3公司资产处置收益同比增加1.7亿元。此外,Q3所得税费用同比增加0.7亿元。。

   战略业务持续布局,通用业务有望筑底回升。回顾过去:1)公司在工控核心产品市场中优势凸显,24Q2公司低压变频器、交流伺服、小型PLC国内市占率已分别达21.4％、30.3％、15.1％,排名国内市场1/1/2,其中低压变频器市占率已超过ABB、西门子,小型PLC仅次于西门子;2)培育的新能源车等产品已开始放量,24H1公司新能源乘用车电控国内市占率达11％,排名国内第2(仅次于比亚迪),在第三方供应商中排名第1;

   电驱总成、电机产品的国内市场份额分别约为5.9％、4.7％,排名第4、5。往后看,短期公司订单结构中的光伏锂电基数有望逐步下降,整体需求或逐步修复。长期看,公司持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入,静待新业务放量。

   维持"买入"评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏,预计2024-2026年公司实现归母净利润49.8、60.7、76.0亿元,对应PE分别为30、24、20倍。

   风险提示1、制造业景气度修复不及预期的风险;

   2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。