锦江酒店(600754):Q3业绩承压,完成全年股权激励目标存在难度-2024年三季报点评

事件:锦江酒店发布24年三季报,24年前三季度实现营业收入107.9亿元,同比-2.6％;归母净利润11.06亿元,同比+12.1％;扣非归母净利润6.39亿元,同比-20.4％。24Q3实现营业收入38.98亿元,同比-7.1％;归母净利润2.58亿元,同比-43.1％;扣非归母净利2.50亿元,同比-41.7％。

   境内全服务型、有限服务酒店Revpar均同比下降。24Q3境内全服务型酒店实现营收5749万元,同比+42.9％,主要由门店扩张驱动。RevPAR为272.3元,同比-18.2％。

   24Q3境内有限服务酒店实现营收25.3亿元,同比-11.6％。Revpar/OCC/ADR分别为174.4元/73.4％/237.7元,分别同比-8.4％/+1.7pcts/-10.5％。Revpar主要系ADR拖累,而ADR受国内供给增加、去年同期基数较高影响。24Q3,中端/经济型酒店的Revpar分别同比-10.8％/-4.7％。24Q3公司食品餐饮实现营收5925万元,同比-8.95％。

   海外酒店表现较好,Revpar同比实现正增长。24Q3,境外有限服务型酒店实现营收1.62亿欧元,同比+2.3％,RevPar为47.6欧元,同比+2.9％,海外酒店的RevPar具备一定韧性,估计部分原因是奥运会游客人次增加。根据携程数据,中国内地游客在奥运期间(7月26日-8月11日)赴巴黎旅游的订单量同比增长114％,内地旅客预订巴黎酒店订单量同比增长194％,预订法国租车的订单同比增长126％。

   开店提速,全年开店目标1200家有望超额完成。24年前三季度,公司累计新开业酒店1149家,有望超额完成全年新开店1200家的目标。24Q3,公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家。其中,全服务型/有限服务型酒店净增22/226家。由于品牌管理调整,原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。有限服务型酒店中,直营店/加盟店分别-18/+244家,直营店持续按照规划进行调整。

   税负提升影响Q3净利率,实现股权激励目标存在压力。24年前三季度,公司毛利率41.5％,同比-1.1pcts,期间费用率31.4％,同比+0.8pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为7.5％/18.2％/5.6％,同比+0.7/-0.8/+0.9pcts。24Q3,公司毛利率44.3％,同比+0.6pcts,期间费用率31.1％,同比+2.9pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为8.2％/18.0％/4.7％,分别同比+2.6/+0.3/-0.1pcts。24Q3,公司所得税率达到43.6％,同比+19.3pcts,在一定程度上影响Q3归母净利率,24Q3公司归母净利率为6.6％,同比-4.3pcts。考虑公司24年前三季度实现扣非归母净利润6.39亿元,叠加Q4为行业传统淡季,公司实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30％的激励目标存在压力。

   盈利预测、估值与评级:考虑国内需求复苏弱于我们此前预期,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至12.44/14.11/15.70亿元(较前次预测分别下调11.8％/6.9％/9.8％)。对应24-26年EPS分别为1.16/1.32/1.47元,当前股价对应PE分别为23/20/18倍。我们看好公司的长期价值,维持"增持"评级。

   风险提示:消费需求增长不及预期;加盟扩张低于预期;行业竞争加剧。