华能国际(600011):24Q3营收稳健,资产减值影响利润表现

电价下降致营业收入同比下降,归母净利润有所下降。22024年前三季度,公司实现营业收入1843.95亿元(-3.62％),归母净利润104.13亿元(-17.12％),扣非归母净利润100.41亿元(+6.87％);2024年第三季度,公司实现营业收入655.90亿元(+0.46％),归母净利润29.59亿元(-52.69％),扣非归母净利润28.61亿元(-25.18％)。2024年前三季度营收下降主要由于电价同比下降,2024年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价496.27元/兆瓦时(-2.63％);归母净利润下降主要由于归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加。第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于,一方面有去年同期高基数的影响,另一方面三季度公司计提资产减值损失11.93亿元。

   2024Q3煤电利润总额同比下降,风光新能源利润总额同比大幅增加。公司境内电力分板块利润总额:2024年前三季度,燃煤板块65.68亿元(+91.16％),燃机板块8.56亿元(+21.91％),风电板块52.00亿元(10.87％),光伏板块24.30亿元(+33.21％),水电板块1.19亿元(+277.81％)。2024年第三季度,燃煤板块25.88亿元(-8.97％),燃机板块2.86亿元(-18.52％),风电板块11.70亿元(+75.68％),光伏板块11.85亿元(+44.16％)。

   新能源装机容量持续增长,未来项目投运将驱动业绩提升。2024年第三季度,公司新增风电装机容量41.3万千瓦,光伏176.34万千瓦,合计217.64万千瓦;2024年前三季度,公司新增火电装机容量5.8万千瓦,风电146.75万千瓦,光伏375.31万千瓦,合计527.86万千瓦。截至2024年9月,公司累计装机容量14071.1万千瓦,其中风电1697.8万千瓦,光伏1685.3万千瓦。公司新能源项目装机容量持续增加,将驱动公司业绩规模进一步增长。

   风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价上涨;电价下滑。

   投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元,EPS为0.74/0.77/0.82元,对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍。预计2024年新能源贡献75.2亿元,火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源11-12倍PE估值,火电及其他10-11倍PE估值,公司合理市值为1231-1347亿元,对应每股合理价值为7.84-8.58元,较目前股价有8％～18％的溢价空间,维持"优于大市"评级。