紫光股份(000938):结构调整毛利率有所承压,互联网维持旺盛需求-公司季报点评

事件:公司前三季度营收588.39亿元,同比+6.56％,归母净利润15.82亿元,同比+2.65％,扣非后归母净利润13.88亿元,同比+6.91％,毛利率17.59％,同比-2.31pct,净利率2.69％,同比-0.10pct。

   公司24Q3营收208.89亿元,同比+8.97％、环比-0.27％,归母净利润5.81亿元,同比+12.06％、环比-0.92％,扣非后归母净利润4.95亿元,同比+9.00％、环比-10.13％,毛利率14.97％,同比-4.14pct、环比-3.31pct,净利率2.78％,同比+0.08pct、环比-0.02pct。

   新华三前三季度营业收入402.66亿元,同比+7.18％;其中,实现国内政企业务收入316.83亿元,同比+12％,国内运营商业务收入66.93亿元,国际业务收入18.90亿元,+16.34％。国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入6.85亿元,同比+69.26％。9月份,公司已完成对新华三30％股权的进一步收购,持股比例由51％增至81％。

   互联网行业需求高增。前三季度互联网、企业客户的智算中心建设规模整体增长比较明显,互联网厂商对数据中心交换机的需求大幅增长,同时金融、交通、电力能源等行业对交换机的需求也有不同程度增长。目前,数据中心交换机的主流产品以400G为主,并且今年已经全面发力,同时800G交换机产品也已经开始小规模发货,公司预计明年依然有较好的上涨空间。

   Q3末存货327.4亿,同比+41.54％,主要由于前三季度智算业务带来IT产品采购及备货需求增加,为保持竞争优势,公司对一些价格波动较大的产品及器件进行提前储备。同时,受益于白牌服务器订单增加,公司在产品有所提升。合同负债107.97亿,同比+46.31％。

   公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.34％、1.20％、0.28％、6.53％,分别同比+0.11pct、+0.18pct、-1.03pct、-0.84pct。

   盈利预测与投资建议。我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为833.48亿元、958.59亿元、1082.22亿元,归母净利润为23.47亿元、28.36亿元、33.06亿元,EPS分别为0.82元、0.99元、1.16元。参考可比公司估值,给予2025年PE区间30-35倍,对应合理价值区间29.75元-34.71元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险。